主題：新洋豐：繼續(xù)保持成本優(yōu)勢 重點發(fā)力新型復(fù)合肥

研究報告內(nèi)容摘要】

　　受三磷整治和原材料價格 短期 影響,公司盈利有所下降 ,公司盈利有所下降公司 2019年實現(xiàn)營收 93.27億元(-7.01%),歸母凈利潤 6.51億元(-20.49%)。報告期內(nèi)受到三磷整治影響磷復(fù)肥產(chǎn)量下降,同時原材料和產(chǎn)品價格波動影響毛利率。2020年公司一季度實現(xiàn)營收 28.11億元(-10.48%),歸母凈利潤 1.92億元(-43.26%)。疫情下停工影響公司毛利約 5000萬,防疫和運輸費用增加影響公司 4000-5000萬毛利。

　　短期不利因素 逐漸 消散,公司業(yè)績有望 明顯改善 改善幾大不利因素影響了 2019年公司業(yè)績。1)銷量方面:三磷整治環(huán)保壓力下,公司雷波產(chǎn)線在去年 4月停產(chǎn),影響公司 20萬噸產(chǎn)量,國慶閱兵影響銷量 6-7萬噸。2)成本方面:去年三季度開始,硫磺和鉀肥跌價,公司庫存的高價原料影響毛利約 5000萬。3)售價方面:去年三季度國內(nèi)復(fù)合肥價格下降約 300元/噸。

　　2020年不利因素正逐漸消散,雷波產(chǎn)線計劃在三季度復(fù)產(chǎn),新建磷石膏項目將降低環(huán)保費用;價格方面,全球糧食價格處于向好態(tài)勢,玉米和水稻價格都在溫和上漲。成本方面,2020年鉀肥海運進(jìn)口合同CFR價格從 290降至 220美元/噸,預(yù)計增加公司稅前利潤約 1.5億元。

　　重點發(fā)展新型復(fù)合肥,營收占比快速提升 ,營收占比快速提升新型肥料行業(yè)需求旺盛。行業(yè)層面,我國經(jīng)濟作物畝化肥費用超過 400元,為傳統(tǒng)三大糧食作物的三倍。公司層面,常規(guī)復(fù)合肥毛利在 300-400元/噸,新型復(fù)合肥可達(dá)到 600元以上。2019年公司新型復(fù)合肥營收達(dá)到 17億元,占到復(fù)合肥營收的 24%。未來公司把新型復(fù)合肥作為重點發(fā)展方向,不斷提高新型復(fù)合肥銷量占比。

　　投資建議: 給予 “ 買入”評級 ”評級我們預(yù)計公司 2020-2022年歸母凈利潤 8.26/10.14/12.00億元,同比增速 26.81/22.88/18.34%,攤薄 EPS=0.62/0.76/0.90元,當(dāng)前股價對應(yīng) PE=13.59/11.06/9.35,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:

　　農(nóng)作物價格波動風(fēng)險;環(huán)保政策加嚴(yán)風(fēng)險;原材料價格波動風(fēng)險。

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