主題：兗州煤業(yè)：現(xiàn)貨煤漲價 2010年盈利獲動力


　　兗州煤業(yè)(16.62,0.36,2.21%,經(jīng)濟通實時行情)(1171.HK)

　　最近，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會與澳大利亞政府批準(zhǔn)了兗州煤業(yè)(兗煤)收購Felix的申請。我們預(yù)期公司煤炭產(chǎn)量在此次收購后進(jìn)一步擴大。同時，2009年第四季現(xiàn)貨煤漲價，令現(xiàn)貨煤銷量比重大的煤企受惠。鑒于兗煤的現(xiàn)貨煤銷量比重高達(dá)65%(中國神華(38.05,0.65,1.74%,經(jīng)濟通實時行情)：20%)，故相信公司從中獲利最多。根據(jù)2010年市賬率2.8倍(亦即接近估值周期的頂峰)，我們得出18.70港元的目標(biāo)價，并維持買入評級。

　　收購Felix，盈利潛力增強。我們預(yù)期對Felix的收購將于2010年完成，從而令兗煤的產(chǎn)量進(jìn)一步擴大。我們預(yù)計公司2010及11年煤炭總銷量分別為4,640萬及5,030萬噸，其中Felix的貢獻(xiàn)占690萬(或17.4%)及790萬噸(或18.7%)。

　　現(xiàn)金儲備充裕，收購Felix不存在資金困難。是次收購將耗費兗煤33億澳元(189.5億元人民幣)，將由現(xiàn)金儲備及銀行貸款完成。我們認(rèn)為兗煤手中強大的現(xiàn)金儲備將為收購Felix提供足夠的支撐，而不會令公司喪失凈現(xiàn)金地位。我們預(yù)期公司2009年凈現(xiàn)金為116億元人民幣(2008年：81億元人民幣)，并在2010及11年進(jìn)一步增至143億及170億元人民幣。

　　兗煤應(yīng)繼續(xù)跑贏同業(yè)。年初以來，兗煤股價的累計漲幅勝過中國神華及中煤能源(14.22,0.38,2.75%,經(jīng)濟通實時行情)，亦超過恒生指數(shù)(21902.11,202.07,0.93%)。公司股價漲幅較中國煤炭業(yè)及恒生指數(shù)高出60.7%及134.2%。

　　現(xiàn)貨煤漲價，建議買入，目標(biāo)價18.7港元。兗煤現(xiàn)價相等于2009年市賬率2.4倍，略高于2.2倍的估值中間值。我們根據(jù)2.8倍的市賬率得出18.7港元的目標(biāo)價，接近3.0至3.6倍的估值高位。在收購Felix后，兗煤的產(chǎn)量將進(jìn)一步擴大，加上現(xiàn)貨煤業(yè)務(wù)比重大，故相信目標(biāo)價可以實現(xiàn)。維持買入評級。


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