主題：張?jiān)現(xiàn)金流好于預(yù)期 提價(jià)效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn) 維持..

一季報(bào)盈利基本符合預(yù)期，而現(xiàn)金流好于預(yù)期。08一季報(bào)EPS0.515元，凈利潤(rùn)2.72億，同比增長(zhǎng)39.1%；營(yíng)業(yè)收入12.6億，增長(zhǎng)27%；毛利率、凈利潤(rùn)率分別為69.8%和21.5%，同比上升3.2和1.9個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)1.64元，同比增長(zhǎng)77.4%，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)43.8%。一季度末貨幣資金21.5億元，比07年末增加8.3億元；季度末預(yù)收賬款2.09億元，較07年末增加1.64億元；這些與公司嚴(yán)格執(zhí)行"先收款后發(fā)貨"的銷售政策有關(guān)。

　　 投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)08-10年每股收益分別為1.885元、2.664元和3.666元，同比增長(zhǎng)56%、41%和38%。預(yù)計(jì)公司未來三年的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)好于市場(chǎng)平均水平（注：08、09年A股公司平均凈利潤(rùn)初步預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)25%和15%），維持"買入"評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)106元，上漲空間45%，對(duì)應(yīng)09PE40倍。但如果未來一年市場(chǎng)估值重心繼續(xù)下移，那么上漲幅度可能達(dá)不到預(yù)期。

　　 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：08-10年解百納銷量同比增長(zhǎng)37%、35%和32%，酒莊酒銷量同比增長(zhǎng)40%、35%和32%，普通干紅銷量同比增長(zhǎng)14%、13%和13%。

　　 有別于大眾的認(rèn)識(shí)：（1）在市場(chǎng)明顯減速增長(zhǎng)的背景下未來3-5年能持續(xù)高增長(zhǎng)的葡萄酒龍頭企業(yè)張?jiān)可給予市場(chǎng)平均水平兩倍以上的估值；（2）管理和營(yíng)銷能力是判斷消費(fèi)品企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的重要因素，張?jiān)５娜?jí)營(yíng)銷體系在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，而三年前完成的員工間接持股計(jì)劃充分調(diào)動(dòng)了員工的工作積極性；（3）葡萄酒行業(yè)前景看好，1-2月釀酒子行業(yè)中葡萄酒稅前利潤(rùn)增幅最大，增長(zhǎng)32.4%；（4）2月份張?jiān)＞魄f酒提價(jià)15%，解百納提價(jià)10%，由于一定的滯后性，產(chǎn)品提價(jià)對(duì)盈利增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在后續(xù)定期報(bào)表中會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)；（5）"解百納"使用權(quán)糾紛事宜預(yù)計(jì)張?jiān)俪龅母怕瘦^大。

　　 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：提價(jià)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)后08年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺咎嵘?quot;解百納"使用權(quán)糾紛張?jiān)俪觥?br />




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。