主題：皖通高速：財(cái)務(wù)和折舊壓力近期顯現(xiàn)

　研究結(jié)論

　　公司12月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較好，合寧高速通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)25%，除了基數(shù)問(wèn)題外，擴(kuò)建完工也增進(jìn)了車流；宣廣高速受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，去年下半年以來(lái)保持穩(wěn)定的增速，12月通行費(fèi)同比增長(zhǎng)22.6%；連霍高速09年車流出現(xiàn)較大的波動(dòng)，主要由于河南往蘇北運(yùn)送電煤車輛出現(xiàn)同比回落，通行費(fèi)同比收入下降10%以上，12月數(shù)據(jù)縮窄到同比下降1.09%；高界受改建工程影響，同比增速前高后低，12月由負(fù)轉(zhuǎn)正，5%的增長(zhǎng)。..高界高速的改造工程于09年6月全線竣工，工程預(yù)算支出8.3億，預(yù)計(jì)每年增加折舊不到4000萬(wàn)；合寧高速大蜀山至隴西立交段四擴(kuò)八工程也于09年三季度完工，投資接近20億，增加每年折舊約1個(gè)億出頭，兩項(xiàng)相加09年我們預(yù)計(jì)增加折舊6000萬(wàn)左右，10年在09年的基礎(chǔ)上再增加折舊近一個(gè)億，..財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，高界改造和合寧擴(kuò)建的完工，相關(guān)利息費(fèi)用將不再資本化，09年三季度，公司共支出利息約6000萬(wàn)，其中資本化2300萬(wàn)，計(jì)入利息費(fèi)用3700萬(wàn)，四季度相關(guān)費(fèi)用將不再資本化，我們預(yù)計(jì)新增2000萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用，09年全年將不到6000萬(wàn)，10年財(cái)務(wù)費(fèi)用將接近8000萬(wàn)，20億公司債券的發(fā)行將有利于公司降低財(cái)務(wù)成本。

　　寧合擴(kuò)建完工后車道的變化不會(huì)帶來(lái)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的提高，在收費(fèi)年限能否延長(zhǎng)的問(wèn)題上公司正在積極爭(zhēng)取。

　　沿江高速和動(dòng)車組的影響目前已經(jīng)基本穩(wěn)定，隨著動(dòng)車的加密，對(duì)于營(yíng)運(yùn)客車流的影響會(huì)繼續(xù)，但影響不會(huì)太大，鐵路客貨分離后，貨運(yùn)能力的擴(kuò)大對(duì)于公司貨車流的影響是我們以后需要觀察的地方。

　　公司近兩年的投資主要是寧宣杭項(xiàng)目，全部投資80億。一期宣城至寧國(guó)段項(xiàng)目，為寧宣杭高速公路安徽段的一部分，路線全長(zhǎng)約44公里，項(xiàng)目投資人民幣26.79億元，工期三年。

　　皖江戰(zhàn)略的規(guī)劃將建立合肥和蕪湖雙中心的經(jīng)濟(jì)圈，公司的路產(chǎn)除了連霍外均處在規(guī)劃圈內(nèi)，安徽地理位置和工業(yè)基礎(chǔ)將會(huì)使其受益于沿海制造業(yè)的內(nèi)遷趨勢(shì)，皖江戰(zhàn)略形成了地方規(guī)劃和中央戰(zhàn)略的對(duì)接，長(zhǎng)期將會(huì)促進(jìn)安徽的發(fā)展，但短期影響有限。

　　我們預(yù)計(jì)公司09-10年每股收益分別為0.39、0.41元，目前股價(jià)7.32元，09和10年動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.94X和18.00X，近期財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊的壓力將會(huì)顯現(xiàn)，估值處在合理區(qū)間，從長(zhǎng)期角度我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。



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