主題：安信證券：特變電工上下游一體化可期

電源建設(shè)帶動變壓器需求：按照新疆電源裝機的發(fā)展規(guī)劃，我們的預(yù)測2010 年-2012 年，將新增電源升壓變壓器容量5438MVA，訂單金額約3.1 億元，2012-2015 年將新增電源升壓變壓器容量161057MVA，訂單金額約16.1億元，“十二五”合計變壓器訂單金額19.2 億元，特變在新疆本地的市場份額占到70%，則特變的變壓器合同金額預(yù)計到達(dá)13.44 億元。
　　750kV 電網(wǎng)建設(shè)帶動變壓器和擴徑導(dǎo)線需求：按照新疆750kV 電網(wǎng)規(guī)劃，2010 年-2012 年，750kV 新增變電容量5500MVA，新增線路530km；2013～2015 年，750kV 新增變電容量6500MVA，新增線路2260km。按照750kV 變壓器30 元/kVA，750kV 擴徑導(dǎo)線50 萬元/千米計算，750kV 變壓器需求金額合計3.6 億元，750kV 擴徑導(dǎo)線需求金額13.95 億元。
　　煤電鋁、煤電硅一體化有望形成：特變電工目前擁有將軍隔壁和帳篷溝煤礦的探礦權(quán)，儲量分別為80 億噸和40億噸，09 年帳篷溝煤礦開始了槽探剝離項目，我們預(yù)計2010 年帳篷溝煤礦采礦權(quán)可以拿到，拿到采礦權(quán)就可以開始產(chǎn)煤。按照500 萬噸/年的產(chǎn)量，噸煤凈利潤50 元計算，將增加2.5 億元的凈利潤。特變電工的相對控股子公司新疆眾和在煤炭基地附近目前擁有熱電聯(lián)產(chǎn)機組10 萬千瓦，在建熱電聯(lián)產(chǎn)機組30 萬千瓦，在建機組2011年一季度預(yù)計投產(chǎn)。煤礦投產(chǎn)后，將形成煤-電-鋁一體化。特變電工的1500 噸多晶硅項目也煤炭基地附近，煤礦投產(chǎn)后，也將形成煤-電-硅一體化。
　　銅-電力設(shè)備一體化值得期待：銅是變壓器和電線電纜重要的原材料，我們測算特變電工2009 年用銅量大約在6萬噸。這次新疆調(diào)研我們了解到特變電工和新疆眾和都在勘探銅礦，不論特變電工還是新疆眾和找到銅礦并開采的話都會給特變電工帶來巨額收益，同時形成銅-電力設(shè)備的上下游一體化，降低銅價波動對公司業(yè)績的影響。
　　做強做大工程業(yè)務(wù)：目前特變電工的工程業(yè)務(wù)在主營收入中占比約10%，公司未來的目標(biāo)是占比要達(dá)到30%，我們從新疆電力設(shè)計院了解到，最近特變電工委托了一個吉爾吉斯坦的項目，從設(shè)計費推算工程合同金額大約3 億元。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持前期盈利預(yù)測，09-11 年EPS 為0.93 元、1.14 元、1.37 元，目標(biāo)價位30 元，維持“買入-B”投資評級。（安信證券研究中心）



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