主題：特變電工發(fā)展和盈利能力進(jìn)入快車道

特變電工(600089)是中國變壓器行業(yè)首家上市公司，也是中國重大裝備制造業(yè)的核心骨干企業(yè)。經(jīng)過長期的發(fā)展，特變電工已成為中國最大的變壓器、電線電纜、高壓電子新材料、太陽能核心控部件的研發(fā)、制造和出口的龍頭企業(yè)。

公司目前變壓器年產(chǎn)能達(dá)1.3億kVA，居亞洲第一位，世界第二位。2008年主營業(yè)務(wù)收入125.19億元，利潤總額12.15億元，在當(dāng)年滬深500強(qiáng)中排名第130位，在滬深百強(qiáng)民企控股上市公司中排名第8位。

作為一家民營控股企業(yè)，所從事的又是傳統(tǒng)國營大企業(yè)經(jīng)營的重大裝備制造業(yè)，其一路的發(fā)展歷程充滿艱難，這從英策咨詢2009版《中國上市公司數(shù)據(jù)庫》中的數(shù)據(jù)可以看出。數(shù)據(jù)顯示，從1994年以來，特變電工的產(chǎn)品毛利率，始終低于行業(yè)平均毛利率，在1998年，差距甚至達(dá)到13個(gè)百分點(diǎn)。這說明，特變電工在原材料市場、勞動(dòng)力市場和重大裝備制造管理水平上，曾長期處于劣勢狀態(tài)。

然而，從2000年起，特變電工的毛利率與行業(yè)平均水平之差距開始逐年縮小，這說明特變電工的原材料成本和人力資源成本不斷降低，制造水平不斷提高。2006年，在行業(yè)平均毛利率仍繼續(xù)下滑的情況下，特變電工的毛利率開始呈上升趨勢，并在2007年首次達(dá)到這個(gè)曾被視為國有壟斷行業(yè)的平均毛利率水平，在2008年進(jìn)而實(shí)現(xiàn)反超，顯示特變電工的發(fā)展從此進(jìn)入上升通道，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

我們認(rèn)為，如下一些因素，將為公司未來發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力：

(1)由于特變電工在特高壓、核電、水電等高端市場具有強(qiáng)勁實(shí)力，因此在國家電網(wǎng)集中招標(biāo)中，公司的份額從08年的13%，上升到09年的30%，在電網(wǎng)改造及投資向高端傾斜的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，公司景氣度將超過行業(yè)平均水平；

(2)根據(jù)有關(guān)部門的規(guī)劃，到2020年，新疆自治區(qū)電力裝機(jī)容量，將猛增至1.3億千瓦，是2008年的12倍。同時(shí)，750KV的主網(wǎng)架和直流外送工程，將是未來新疆電網(wǎng)建設(shè)的核心，而特變電工750KV變壓器在2009年國家電網(wǎng)招標(biāo)中占了其78%的份額，因此，公司高端產(chǎn)品將明顯受益于電網(wǎng)建設(shè)，特變電工將是新疆電力工業(yè)飛躍發(fā)展的最大受益者；

(3)特變電工的研發(fā)創(chuàng)新能力正在全面提升，公司的節(jié)能及綠色環(huán)保制造技術(shù)和產(chǎn)品，已打入國際主流市場。在2010年1月11日召開的2009年國家科技大會(huì)上，公司榮獲國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，這已是公司第二次獲此殊榮。

綜合以上因素，我們根據(jù)財(cái)務(wù)模型預(yù)測，2009年特變電工主營業(yè)務(wù)收入將達(dá)到154.67億元，利潤總額達(dá)到19.49億元，分別比08年增長23.55%和60.41%。我們的研究還表明，特變電工09年的毛利率，也將達(dá)到22.6%，超出09年行業(yè)預(yù)測平均毛利率18.9%大約3.7個(gè)百分點(diǎn)。



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