主題：大福證券建議買(mǎi)入中海發(fā)展 目標(biāo)價(jià)14.7港元

中海發(fā)展乃專營(yíng)能源相關(guān)商品的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，包括石油、煤炭及鐵礦石；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，在中國(guó)對(duì)該等商品需求殷切下，該公司將為主要的受惠者之一。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景或可為該公司的盈利復(fù)蘇能力帶來(lái)啟示。按市凈率2.1倍計(jì)算，即與其自2000年初以來(lái)的平均水平相符，我們繼續(xù)建議買(mǎi)入該股，并將其目標(biāo)價(jià)調(diào)整至14.70元。

受航運(yùn)量需求疲弱及供應(yīng)過(guò)剩所影響，中海發(fā)展2009年首11個(gè)月的貨運(yùn)量同比減少5.7%至2,018億噸海里，而其平均運(yùn)費(fèi)則同比減少44%至每千噸海里人民幣38.8元。由于石油運(yùn)輸業(yè)務(wù)的彈力相對(duì)較強(qiáng)，有助穩(wěn)定中海發(fā)展的整體表現(xiàn)；該公司的石油運(yùn)量增長(zhǎng)20%，有助緩和其煤炭及其它干散貨運(yùn)量分別減少27%及25%的影響，因此2009年首11個(gè)月該公司上述三類(lèi)產(chǎn)品的運(yùn)量比例改變?yōu)?6:26:18。期內(nèi)，石油平均運(yùn)費(fèi)的跌幅20%亦較溫和，相對(duì)煤炭及其它干散貨的平均運(yùn)費(fèi)分別下跌63%及66%。

受航運(yùn)市場(chǎng)回落影響，中海發(fā)展2009年第三季的收入及盈利分別同比下挫53%及81%至人民幣23.6億元及人民幣2.92億元，導(dǎo)致其同年首9個(gè)月的營(yíng)業(yè)額及純利分別同比減少54%及81%至人民幣65.7億元及人民幣9.06億元。雖然中海發(fā)展的盈利減少，但其于中國(guó)航運(yùn)業(yè)仍表現(xiàn)突出，因期內(nèi)該公司大部分上市同業(yè)均錄得虧損，意味其能源相關(guān)商品的航運(yùn)業(yè)務(wù)較具彈力。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，航運(yùn)需求料將持續(xù)殷切，故中海發(fā)展銳意擴(kuò)大其航運(yùn)量，預(yù)期該公司船隊(duì)的運(yùn)量將由截至2009年第三季末的863萬(wàn)載重噸增加一倍至2012年年底約1,700萬(wàn)載重噸。中海發(fā)展支付總資本開(kāi)支人民幣190億元后，預(yù)期該公司的負(fù)債比率將由截至2009年第三季末的0.3倍上升至最多約0.7倍。

假設(shè)航運(yùn)量及平均運(yùn)費(fèi)今年均按雙位數(shù)字增長(zhǎng)，我們預(yù)期中海發(fā)展2009年純利將同比減少74%，并于2010年同比反彈79%。


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