主題：赤天化：煤化工項(xiàng)目進(jìn)入收獲期 未來(lái)兩年產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)

公司在建煤化工項(xiàng)目未來(lái)兩年陸續(xù)投產(chǎn),產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)。赤天化公司原有72萬(wàn)噸天然氣尿素盈利穩(wěn)定,年產(chǎn)尿素60萬(wàn)噸。貴州天?；つ戤a(chǎn)30萬(wàn)噸合成氨、15萬(wàn)噸二甲醚煤化109年底試車;桐梓煤化工一期工程30萬(wàn)噸合成氨、聯(lián)產(chǎn)52萬(wàn)噸尿素、30萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目在2010年底投產(chǎn),屆時(shí)公司規(guī)模大幅上升。
天然氣尿素技改儲(chǔ)備項(xiàng)目應(yīng)對(duì)天然氣價(jià)格上漲。天然氣價(jià)格會(huì)逐步走高,公司未雨綢繆儲(chǔ)備了天然氣技改項(xiàng)目,一方面通過(guò)參股的紙業(yè)公司供應(yīng)的蒸汽降低動(dòng)力用天然氣,尿素天然氣噸耗可由770 m3降到600 m3如果天然氣漲至0,9元/m3以上,公司會(huì)進(jìn)一步啟動(dòng)KBR的合作技改項(xiàng)目,把天然氣消耗降低30%,該技改項(xiàng)目所需能耗相當(dāng)于0.9元/m3,有效應(yīng)對(duì)天然氣上漲。

高油價(jià)背景下煤化工長(zhǎng)期盈利看好。公司煤化工投資項(xiàng)目很快進(jìn)入收獲期,我們看好公司的煤化工項(xiàng)目,基于以下幾點(diǎn): (1)原油價(jià)格維持在80美元附近,天然氣價(jià)格上漲預(yù)期愈加強(qiáng)烈,煤化工項(xiàng)目有替代優(yōu)勢(shì)。

(2)貴州發(fā)展煤化工具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。貴州煤炭資源豐富,水資源充沛,自然環(huán)境優(yōu)良,環(huán)保壓力小,水路交通成本低。 (3)貴州地區(qū)氮肥供需局部平衡,公司過(guò)剩氮肥產(chǎn)能可向兩廣地區(qū)輻射。

公司煤化工項(xiàng)目具備長(zhǎng)期盈利能力。公司兩套煤化工項(xiàng)目分別采用殼牌技術(shù)和德士古水煤漿技術(shù),在國(guó)內(nèi)已有較好的運(yùn)行先例,運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)小。

天福項(xiàng)目已經(jīng)單體試車,預(yù)計(jì)3月份會(huì)聯(lián)體試車,生產(chǎn)的合成氨直接用管道輸送給宏福集團(tuán),二甲醚市場(chǎng)開(kāi)拓有條不紊進(jìn)行,主要在當(dāng)?shù)靥娲鶯PG,預(yù)計(jì)合成氨成本1900-2000元/噸,二甲醚2900元/噸。金赤煤化工項(xiàng)目有望在年底試車,金赤項(xiàng)目使用皮帶傳輸坑口煤,原料煤不到400元/噸,電煤300-350元/噸,成本優(yōu)勢(shì)明顯;金赤未來(lái)會(huì)參股兩個(gè)年產(chǎn)90萬(wàn)噸的煤礦,參股比例仍在談,在29%-49%之間。公司同時(shí)和成都鐵路局合資(占比49%)修建鐵路連通渝黔鐵路,既方便產(chǎn)品外運(yùn),還可以運(yùn)輸當(dāng)?shù)氐拿禾?。在目前煤價(jià)和產(chǎn)品價(jià)格下,公司能夠保持合理的盈利,在天然氣價(jià)格看漲的預(yù)期下,公司的未來(lái)盈利會(huì)有巨大的彈性空間。

公司預(yù)計(jì)增發(fā)募集資金12億。公司公開(kāi)增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),我們預(yù)計(jì)公司會(huì)在市場(chǎng)較好的情況下實(shí)施。按目前的價(jià)格11元/股計(jì)算,預(yù)計(jì)增發(fā)1.1億股,主要用于償還母公司6.7億貸款和補(bǔ)充金赤化工的流動(dòng)資金。

盈利和預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有的氣頭尿素能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,醫(yī)藥和紙漿生產(chǎn)也能提供一部分投資收益,煤化工項(xiàng)目進(jìn)入收獲期,想象空間巨大。預(yù)計(jì)公司10年、11年、12年每股收益0.65元、0.72元、1.31元;如果公司公開(kāi)增發(fā)1.1億股,攤薄每股收益0.50元、0.55元、1.01元,按12年20倍市盈率計(jì)算,目標(biāo)價(jià)20元。



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