主題：特變電工：收入增長基礎(chǔ)依舊牢固

　　從行業(yè)層面看，2010年總體不算樂觀。其中，產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的收入增速下降以及行業(yè)投資增速下降是最大的不確定性因素。但從公司層面看，我們?nèi)杂欣碛杀３謽酚^。市場占有率提高保證了收入增長的基礎(chǔ)仍牢固。

　　公司年報(bào)顯示，2009年公司實(shí)現(xiàn)收入14754百萬元，同比增長17.9%，增長態(tài)勢符合預(yù)期。細(xì)分產(chǎn)品看，除了太陽能盈利能力一般外，其他產(chǎn)品均有較好表現(xiàn)。

　　依照訂單周期看，第四季度有產(chǎn)品價(jià)格下降因素，但訂單對毛利率的相對確定的特點(diǎn)表明公司采取謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)策略的可能性較大。

　　除市場占有率之外，以直流業(yè)務(wù)為代表的高端變壓器的比重提高也保證了毛利率將維持高位。結(jié)合公司在手訂單分析，未執(zhí)行訂單為173億，與公司2008年末未結(jié)算訂單170億基本相當(dāng)。如果扣除海外訂單的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)變壓器可以保證1年半左右的生產(chǎn)。由于新的在手訂單已經(jīng)較為充分地反映了產(chǎn)品價(jià)格下降因素，也從側(cè)面反映出公司的抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　我們維持原先的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2010年和2011年的每股收益分別為1.16元和1.54元，未來兩年復(fù)合增長率為30%左右。給予2010年和2011年分別30倍和25倍市盈率，目標(biāo)價(jià)在35-37元。相對于目前的22.33元有50%的上漲空間，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級。



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