主題：云南白藥：穩(wěn)健成長(zhǎng) 期待突破產(chǎn)能瓶頸

2008年1季度，云南白藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入112764.63萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)31.87%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10111.88萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)9519.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.88%；每股收益0.176元。

　　
　　 雖然公司收入增長(zhǎng)較快，達(dá)到30%，但在成本和費(fèi)用上升的背景下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅一般，僅增長(zhǎng)8.48%。

　　
　　 受益于投資收益以及實(shí)際稅率的下降，公司凈利潤(rùn)增幅較同期加快達(dá)到14.88%,若扣除這兩個(gè)因素的貢獻(xiàn)，公司凈利潤(rùn)增幅與去年同期持平。

　　
　　 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額首次出現(xiàn)負(fù)值，主要是由于經(jīng)銷商普遍面臨資金壓力，導(dǎo)致公司應(yīng)收票據(jù)大幅增加。

　　
　　 經(jīng)歷了2007年4季度的高速增長(zhǎng)后，我們判斷公司今年增長(zhǎng)將恢復(fù)正常速度，2008年仍然是公司的調(diào)整年。公司發(fā)展所遭遇的產(chǎn)能瓶頸，尤其是母公司的搬遷，預(yù)計(jì)2009年才能逐步緩解其產(chǎn)能問(wèn)題。白藥創(chuàng)可貼的產(chǎn)能瓶頸2008年起就將逐步緩解，2008年年末白藥牙膏亦會(huì)好轉(zhuǎn)，新產(chǎn)品藥包可能2008年下半年上市，對(duì)收入將有所貢獻(xiàn)。

　　
　　 我們預(yù)測(cè)公司2008、2009、2010年每股收益為0.816元、1.019元和1.189元，考慮公司在品牌中藥公司中的行業(yè)地位、2009年面臨的產(chǎn)能突破等因素，仍然維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。



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