主題：安凱客車：2009年銷量增速低于行業(yè)


　　2009年1-12月，公司實現營業(yè)收入21.9億元，同比增加2.25%；實現營業(yè)利潤1739萬元，同比下降40.8%；實現歸屬上市公司股東凈利潤2430萬元，同比增長1.16%；攤薄每股收益0.08元。2009年10-12月，公司實現營業(yè)收入8.49億元，環(huán)比增加42.54%；實現營業(yè)利潤1928萬元，環(huán)比增長12.29%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1752萬元，環(huán)比下降25.32%；攤薄每股收益0.06元。

　　2009年公司銷量增速低于行業(yè)。2009年，國內大客市場銷量40，443輛，同比增長7.53%，中客市場銷量48，065輛，同比增長10.39%，公司實現累計銷量7，787輛，同比下降0.49%，其中母公司實現銷量3，069輛，同比增長0.1%，均低于行業(yè)增速。我們預計，2010年公司銷量增速為11%，考慮到公司產品附加值的提高以及新能源客車銷量的增加，預計2010年營業(yè)收入增長20%。

　　走在新能源客車領域前列。在傳統(tǒng)客車領域，公司并不具備明顯的競爭優(yōu)勢，近幾年業(yè)績平平，和宇通、金龍等客車龍頭有相當差距。然而，在新能源客車領域，公司無論在產品研發(fā)還是產業(yè)化、市場等方面都走在了前列，目前全國運營的純電動客車約有200多輛，其中162輛由安凱客車(14.28,0.18,1.28%)生產，2010年2月公司又再中標上海世博會14輛純電動客車，隨著“十城千輛”計劃的進一步推進以及政府對新能源汽車支持力度的加大，公司將繼續(xù)受益，主要體現在產銷規(guī)模的擴大將逐步降低生產成本、提高毛利率。公司目前已有專門的新能源客車生產線，產能約1000臺，生產規(guī)模達到300臺以上，電池成本將下降約30%。

　　安徽省合肥市是國家“十城千輛”第一批試點城市之一，按照規(guī)劃，到2012年試點城市的新能源汽車總量需達到1000輛，而合肥主要采購對象為安凱客車和江淮汽車(10.52,0.00,0.00%)，目前合肥市運營的新能源客車數量極少，預計未來兩年將加大采購規(guī)模。

　　上調公司盈利預測。預計公司2010-2011年EPS分別為0.17元、0.22元，3月17日收盤價14.12元，對應動態(tài)PE分別為83倍、64倍，公司在新能源客車領域的優(yōu)勢使公司享有一定溢價，暫維持“增持”評級。

　　風險提示。新能源客車產業(yè)化目標不達預期，競爭對手后來居上。



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