主題：峨眉山A：客流呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢 資產(chǎn)整合值得期待


　　2009年景區(qū)客流已呈現(xiàn)快速回升狀態(tài)。在各級部門強(qiáng)有力的營銷推廣下，以旅游為先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的四川災(zāi)后重建工作取得超預(yù)期成效。按四川旅游局口徑，09年，峨眉山景區(qū)客流同比增長23.47%，門票收入同比增長64.91%；09年相比07年，客流和門票收入分別減少8.74%和增長19.81%。從客流上看，09年已經(jīng)接近07年的高點。門票收入增速快于客流增速主要原因在于08年4月起旺季票價上漲25%。

　　2010年客流增速預(yù)期將全面超越07年。從今年起，四川將實施“三年旅游提升計劃”，可為公司經(jīng)營帶來實質(zhì)性利好。今年春節(jié)黃金(1107.60,-19.90,-1.76%)周，峨樂景區(qū)(管委會合并后開始合并統(tǒng)計)游客接待量同比增長40.33%，門票收入同比增長66.56%。隨著佛教文化、武術(shù)文化、茶文化、生態(tài)文化、冰雪溫泉文化等的大力挖掘以及當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，峨眉山景區(qū)已經(jīng)呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特點。以我們調(diào)研的3月份為例，歷史上屬于淡季，但景區(qū)依舊呈現(xiàn)人流不息、時有排隊、山下酒店客滿的景象。預(yù)期10年公司游客量相比07年有12%的增長。

　　2010年公司整合管委會旗下資產(chǎn)具有較強(qiáng)預(yù)期。在管委會合并后，同屬樂山地區(qū)的峨眉山和樂山大佛就具有整合契機(jī)。目前樂山大佛大景區(qū)門票票價150元，包括樂山大佛和東方佛都。其中，樂山大佛門票價格90元(包括大佛、烏尤寺、麻浩崖墓)；東方佛都為1994年建成的佛雕主題公園，門票票價60元。樂山大佛除了選擇陸路外，也可水路游玩，游船票價70元。據(jù)我們分析，游船以及東方佛都的收購整合具有可行性，但需要地方政府的有力支持。以樂山大佛大景區(qū)模式出現(xiàn)的大佛景區(qū)部分經(jīng)營收益曲線進(jìn)入上市公司并不存在障礙，我們對此持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。07-09年經(jīng)營業(yè)績保證了公司的再融資資格。

　　未來幾年峨眉山周邊交通環(huán)境將大幅改善，公司成長性增強(qiáng)。目前以“兩航四鐵八高速一樞紐”為代表的樂山交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　樂宜高速預(yù)計今年通車，樂雅高速、樂峨高速、樂自高速、樂漢高速、成樂高速擴(kuò)建、成昆鐵路復(fù)線、成綿樂鐵路、樂山機(jī)場等正在興建或即將動工，預(yù)計最快至2013年，峨眉山將與成都進(jìn)入“1小時經(jīng)濟(jì)圈”。

　　維持“推薦”投資評級。我們預(yù)測公司09-11年EPS分別為0.35、0.51、0.66元。09年公司ROE將在98年以后首次超過10%，顯示公司盈利水平逐漸向潛在盈利能力靠攏。自我們?nèi)ツ?1月調(diào)研后強(qiáng)烈推薦以來，公司股價已上漲60%。目前股價所對應(yīng)的2010年動態(tài)PE仍只30倍左右，處于板塊估值低位，6-12個目標(biāo)價20元，維持“推薦”投資評級。



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