主題：中國鐵建：整合優(yōu)化公司資源配置，成本控制與行業(yè)增長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)

　毛利率變化符合預(yù)期，銷售費(fèi)用超預(yù)期下降，管理費(fèi)用趨勢(shì)仍待觀察。公司07年毛利率同比提高0.39個(gè)百分點(diǎn)至9.52%，其中工程承包毛利率提高0.35個(gè)百分點(diǎn)，變化符合預(yù)期。一季度公司毛利率達(dá)到10%，這可能由于其中勘察設(shè)計(jì)等高利潤業(yè)務(wù)收入占比較大的緣故。07年銷售費(fèi)用率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，得益于集團(tuán)內(nèi)部協(xié)調(diào)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)以及大額鐵路項(xiàng)目攤薄了單位收入的銷售費(fèi)用成本。07年管理費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，主要原因是沖回過去計(jì)提職工福利費(fèi)11.89億元，若排除這方面影響，則與06年基本持平。08年一季度由于勘察設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)收入確認(rèn)比例較高，公司管理費(fèi)用率升至4.14%，我們依然維持全年3.5%的假設(shè)判斷，只是這種下降趨勢(shì)仍待觀察。
　　我們把公司08-09年EPS從0.32和0.51元上調(diào)至0.36和0.54元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。


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