主題：貴航股份：重大資產整合仍將是公司的主要看點

2009 年年報顯示,1-12 月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.11 億元,較上年同期相比增長23.74%;實現(xiàn)營業(yè)利潤16,368萬元,較上年同期相比增長94.16%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10,394 萬元,較上年同期相比增長51.01%;每股收益0.36 元。加權平均凈資產收益率為7.71%,同比增長2.13個百分點。2009 年度分配預案:擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.71 元(含稅)。

營業(yè)收入受益于汽車產銷量快速增長。公司主要產品為汽車密封條系列、空氣濾清器和散熱器系列、汽車鎖匙總體和開關系列、汽車異型軟管和傳動帶系列、航空產品系列。

目前主要以汽車零配件業(yè)務為主,汽車零配件業(yè)務占主營收入的91.89%。報告期內,公司抓住了我國汽車產銷高速增長的利好形勢,滿足了整車廠的裝車需求,主要產品的產量及銷售收入均創(chuàng)歷史新高,實現(xiàn)主營業(yè)務收入和營業(yè)利潤同比分別增加23.74%和94.16%。

期間費用率保持穩(wěn)定,綜合毛利率有所上升。報告期內,公司綜合毛利率為24.05%,同比上升2.76 個百分點。汽車零配件類毛利率上升3.79 個百分點,航空類產品毛利率下降3.87 個百分點。期間費用率、銷售費用率、管理費用率與去年同期相比,基本保持穩(wěn)定。毛利率的提升和費用率水平的穩(wěn)定表明了公司成本控制能力、費用管理能力較強。另外,公司參股公司中航第一集團財務公司、三井華陽汽車配件公司本報告期貢獻的投資收益同比增長66%。因此公司營業(yè)利潤的增幅遠遠大于營業(yè)收入的增幅。

收購方案被否后繼續(xù)推進資產重組。2010 年1 月14 日公司發(fā)布公告,證監(jiān)會不予核準公司的收購方案,公司接到通知后,立即決定繼續(xù)推進重大資產重組工作,盡快提交修訂后的收購方案。公司向三家公司非公開發(fā)行股份收購其相關資產的重大資產重組仍將成為2010 年的重大看點,我們認為公司在2010 年內完成資產收購的概率較大。此次重組成功后公司整體盈利能力將得到較大的提升。

作為通用航空資產的整合平臺,公司具有更廣的想象空間。公司定位于中航工業(yè)集團通用航空資產的整合平臺,此次資產收購方案只是在貴航集團層面上的資產整合,而中航工業(yè)集團力爭在三年內實現(xiàn)相關資產上市的整體規(guī)劃下,公司極有可能存在著更深入的整合空間,從而成為國內通用航空領域的主力軍。


盈利預測和投資評級。假設重組能夠在年內完成,根據(jù)注入資產的盈利能力水平,并結合對未來汽車零部件行業(yè)和航空零部件行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷,按照重組成功后總股本37888 萬股計算,預計公司2010 年-2012年EPS 分別為0.62 元、0.72 元、0.80 元。按照昨日收盤價22.87 元計算,對應的動態(tài)市盈率水平分別為37 倍、32 倍、29 倍,相對于38-40 倍的2010 年天相軍工行業(yè)動態(tài)PE 而言,估值相對較為合理,隨著資產整合預期漸趨強烈,公司仍具有一定的投資價值,我們維持“增持”評級。

風險提示:1)我國航空管制政策的變動對公司業(yè)績帶來的不確定性風險。2)資產重組方案無法在年內實施的風險;3)下游汽車產業(yè)產銷量增速下滑的風險。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。