主題：峨眉山A：索道提價(jià)將推升2010年業(yè)績(jī)


　　4季度業(yè)績(jī)超出預(yù)期。去年地震影響導(dǎo)致的低基數(shù)帶來今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但增幅依然超出預(yù)期。4季度收入同比大增45%，盈利接近2000萬元，達(dá)到歷史同期最高水平，呈現(xiàn)淡季不淡，表明公司業(yè)績(jī)恢復(fù)迅速且釋放動(dòng)力增強(qiáng)。全年來看，接待游客183萬人次，接近震前2007年水平192萬。08年4月開始的旺季門票上浮25%使得09年全年實(shí)際票價(jià)上漲11.7%，帶動(dòng)門票業(yè)務(wù)毛利率提升1.7ppt。管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制抵消營銷費(fèi)用的增長(zhǎng)，三大費(fèi)用率下降1.8ppt。

　　2010年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。公司以品牌建設(shè)為核心的營銷策略有望延續(xù)，2010年游客數(shù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)12%，達(dá)到205萬人次。全年將享受2009年8月開始實(shí)施的索道提價(jià)(旺季往返價(jià)格：金頂索道上調(diào)71.4%；萬年索道上調(diào)83.3%)。保守預(yù)計(jì)全年索道實(shí)際票價(jià)提升23%，同時(shí)由于價(jià)格上升影響乘索率下降5個(gè)百分點(diǎn)。由此測(cè)算，索道業(yè)務(wù)毛利占比2010年有望達(dá)到45%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。2010年利潤同比增長(zhǎng)44%。

　　業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力增強(qiáng)，資產(chǎn)注入仍待觀察。峨眉山和樂山大佛管委會(huì)的合并給予了較強(qiáng)的資產(chǎn)整合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)，就做大做強(qiáng)旅游產(chǎn)業(yè)出發(fā)，兩個(gè)景區(qū)整合是未來趨勢(shì)，但何時(shí)整合，先整合哪些資產(chǎn)仍具有不確定性。公司近兩年內(nèi)部管理逐步改進(jìn)，費(fèi)用控制能力也有所提高，管理費(fèi)用率持續(xù)下降。綜合來看，公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力增強(qiáng)。

　　投資建議：

　　維持2010和2011年每股收益預(yù)測(cè)0.51元和0.64元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為31x和25x。估值具有吸引力，我們暫維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。



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