主題：中海發(fā)展收入料升36% 給予買入評(píng)級(jí)


　　由于中海發(fā)展(01138)的盈利前景改善，我們繼續(xù)給予該股買入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)調(diào)整至15港元，相當(dāng)于市?率2.1倍，或其過(guò)去10年的估值中位數(shù)。 中海發(fā)展應(yīng)受惠于中國(guó)對(duì)煤炭、石油及鐵礦石等商品的持續(xù)進(jìn)口需求。 中海發(fā)展去年收入下跌49%至87.3億元人民幣(下同)，使純利按年減少80%至10.6億元，反映該公司的業(yè)務(wù)容易受經(jīng)濟(jì)周期影響。 中海發(fā)展的能源相關(guān)商品運(yùn)輸業(yè)務(wù)抗御力能力較佳，因其大部分航運(yùn)同業(yè)于同期錄得虧損。 　　于2009年，中海發(fā)展的總貨運(yùn)量按年減少3%至2, 217億噸海里，而其平均運(yùn)費(fèi)則按年減少43%至每千噸海里38.5元。 由于航運(yùn)業(yè)因應(yīng)不同特性而有不同業(yè)務(wù)周期，故該公司多元化的運(yùn)輸組合有助減少盈利波動(dòng)。 煤炭及其他乾散貨物運(yùn)輸?shù)呢涍\(yùn)量分別下跌25%及22%，引致其運(yùn)費(fèi)亦分別減少46%及56%。 然而，石油運(yùn)輸量躍升21%，而平均運(yùn)費(fèi)則下跌33%，跌幅較為溫和。 ?管經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)按年減少45%，惟石油運(yùn)輸仍?中海發(fā)展2009年盈利的大部分，達(dá)66%，并按年上升37個(gè)百分點(diǎn)，原因?yàn)閬?lái)自煤炭運(yùn)輸?shù)挠钡?5%，而其他乾散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)更錄得虧損。 按地區(qū)分類而言，國(guó)內(nèi)航線的彈力較強(qiáng)，于本年度?總盈利98%，按年上升29個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)際航線僅勉強(qiáng)維持收支平衡。 　　該公司于2010年有良好的開始，就本年度而簽訂的乾散貨運(yùn)輸合約的運(yùn)費(fèi)及運(yùn)輸量分別增加11%及9%，而有關(guān)運(yùn)費(fèi)及運(yùn)輸量于2009年所簽訂合約則分別下跌39%及34%。 于2009年，國(guó)內(nèi)乾散貨運(yùn)輸?中海發(fā)展總收入約三分一。 我們亦預(yù)期該公司的煤炭及石油業(yè)務(wù)將有明顯改善。 我們預(yù)計(jì)該公司2010年的收入將躍升36%至119億元，以及純利率按年改善6個(gè)百分點(diǎn)至18%，故純利將增加兩倍至21.7億元。



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