主題：峨眉山A：危機后恢復往日神采


　　業(yè)績符合預期。公司2009年營業(yè)收入6.04億元，同比增長53%，實現凈利潤8386萬元，同比增長275.57%，較2007年增長79%，對應EPS0.36元，符合我們預期。同時公司擬10股派0.6元。

　　業(yè)績增長主要原因是：1)客流較去年有較大增長。2009年買票入山人數達到183萬，同比增長51%，但還沒有恢復到07年水平(192萬人)；2)入山門票、索道票價提價。2008年游山門票價從120提高到150元，然而受地震門票優(yōu)惠影響，提價效應沒有完全顯現出來，2009年提價效應才得以完全釋放。另外公司2009年8月索道票價開始實行的淡旺季浮動(變相漲價)也提升了業(yè)績。

　　公司酒店業(yè)務加速發(fā)展，業(yè)績貢獻逐年遞增。賓館酒店業(yè)務毛利由2005年占總毛利的1%，到2007年的5%，已經增長到2009年的14%。

　　但未來業(yè)績僅靠公司目前所經營的三家酒店保持高增長可能性較小。

　　公司目前以旅游+酒店業(yè)務模式發(fā)展為主，內涵式增長性一般。2008年峨眉山-樂山景區(qū)整合后，不排除政府為支持旅游業(yè)戰(zhàn)略支柱性行業(yè)的發(fā)展，將樂山注入上市公司的可能。

　　給予謹慎增持評級。我們預計公司10-12年EPS分別為0.47、0.53、0.58元。公司旅游資源具有壟斷優(yōu)勢，但收入來源略顯單一，內涵增長資質一般，給予目標價18.55元，對應11年35倍PE(行業(yè)40倍)。



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