主題：冠農(nóng)股份:糖業(yè)務(wù)略好于預(yù)期


　　2009年度略高于預(yù)期:
　　冠農(nóng)股份公布了2009年年報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.34億元,同比下降4.8%,主營業(yè)務(wù)利潤0.74億元,同比下降2.3%,凈利潤0.27億元,同比下降4.5%,合每股收益0.08元。四季度單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元,凈利潤0.41億元,四季度糖價(jià)和銷量略好于預(yù)期。全年主業(yè)仍然虧損,贏利的主要來源是國投羅鉀投資收益5264萬元和開都河水電投資收益1586萬元。公司2009年分配預(yù)案為按每10股派現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。
　　正面:
　　主業(yè)狀況有所改善,糖和棉花價(jià)格走高,2009年綠源糖業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利1174萬元。國投羅鉀目前產(chǎn)能基本達(dá)到負(fù)荷,日產(chǎn)量達(dá)到3000噸/日左右,2009年實(shí)現(xiàn)盈利2.59億元。
　　負(fù)面:
　　果蔬業(yè)務(wù)番茄醬因品質(zhì)和銷售因素,銷售困難,庫存較高,預(yù)計(jì)2010年仍將虧損。羅鉀生產(chǎn)成本高于預(yù)期。
　　發(fā)展趨勢(shì):
　　未來羅鉀的投資收益仍是公司主要盈利來源,受到國內(nèi)需求疲軟和氮磷肥價(jià)格下行的影響,國內(nèi)復(fù)合肥需求低迷,盡管國際鉀肥價(jià)格小幅上行,國內(nèi)鉀肥價(jià)格仍然小幅走弱,我們預(yù)計(jì)三季度后價(jià)格可能小幅回升的可能,目前硫酸鉀價(jià)格在2500元/噸左右。羅鉀一期開工基本正常,二期何時(shí)建設(shè)還在進(jìn)一步規(guī)劃之中。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:
　　我們維持對(duì)公司2010年和2011年每股盈利0.69元和0.86元的預(yù)測(cè)。短期估值仍高,股價(jià)缺乏催化劑,維持"中性"。
　　風(fēng)險(xiǎn):
　　全年鉀肥價(jià)格低迷,業(yè)績(jī)?nèi)钥赡艿陀陬A(yù)期。

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