主題：國信證券：峨眉山上調(diào)評級至“推薦”



　　一季度業(yè)績0.034-0.0361元，同比增長314%-328%，揭示淡旺季淡化

　　4月15日，峨眉山發(fā)布2010年一季度業(yè)績扭虧預(yù)告，預(yù)計1-3月份，峨眉山凈利潤約800-850萬元，折合EPS約0.034-0.0361元，同比大幅增長314%-328%。公司解釋一季度業(yè)績扭虧的原因是“購票進山人次比上年同期增加及2009年8月索道漲價”。根據(jù)四川旅游政務(wù)網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-2月份，峨眉山進山人次增長15.49%，門票收入增長20.44%，這是歷年來一季度同比增幅最高的。以上原因，與我們之前所做的“淡旺季淡化、經(jīng)營杠桿減小，從而ROE可望得到提升”的判斷是一致的，而且我們預(yù)期這種趨勢將在以后得到延續(xù)。

　　盈利能力正在進入持續(xù)上升通道

　　我們認(rèn)為，峨眉山盈利能力走在進入持續(xù)上升的通道。除了上述淡旺季淡化帶動淡季業(yè)績之外，峨眉山盈利驅(qū)動力還有：(1)成渝經(jīng)濟圈興起，以及當(dāng)?shù)馗哞F的建成，將帶動腹地旅游客源源源不斷的增長；(2)費用有所控制，特別是管理費用率，從2006年的19.3%(已按同口徑調(diào)整)持續(xù)下降至11.96%的水平；(3)酒店業(yè)務(wù)對公司整體的拖累大幅減小，2009年，公司酒店業(yè)務(wù)營業(yè)利潤為3337萬元，較2008年的637萬元大幅增加。結(jié)果是，峨眉山的ROE水平由2008年的3.6%急升至2009年的12%。

　　全年業(yè)績可能超預(yù)期，上調(diào)評級至“推薦”

　　我們維持對公司2010-12年EPS0.5、0.58、0.72元的預(yù)測，因一季度業(yè)績0.034元左右，較以前-0.03左右的水平提高0.06元，幅度較大，因此2010年業(yè)績甚至有可能超預(yù)期，全年業(yè)績可能到0.55元以上，當(dāng)前股價對應(yīng)2010-12年動態(tài)市盈率約為36、31、25倍，在旅游股中相對較為便宜。我們預(yù)計公司今年ROE將進一步由12%提升至15%，目前所處的盈利回升階段讓我們想起了黃山03-06年之間的情形，總體上，我們最為關(guān)注公司盈利性的提升，以及峨眉山、樂山大佛管委會合并后帶來的資產(chǎn)整合機會，建議投資者持續(xù)關(guān)注，在此，我們上調(diào)評級至“推薦”，給予公司2010年45倍市盈率，目標(biāo)價22元，并將峨眉山列為旅游板塊近期推薦的首選品種。



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