主題：峨眉山A：主業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善

　　 隨著公司內外部經(jīng)營、管理環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，我們認為峨眉山A(000888)業(yè)績基本面的增長和未來的旅游資源擴張、整合都是可以預期的，而今年一季報首度實現(xiàn)盈利(自2002年開始披露季報以來)進一步增強了我們對公司未來增長的信心。預計公司2010-2012年每股收益分別為0.551元、0.660元和0.824元，對應市盈率分別為32.28倍、26.95倍、21.58倍，目前仍處于景區(qū)類上市公司的低端，因此維持公司“買入”的投資評級。

　　 4月15日公司公布一季度業(yè)績扭虧公告，因購票進山人次同比增加及索道漲價等原因，公司2010年一季度經(jīng)營業(yè)績比上年同期大幅上升；凈利潤約為800-850萬元，增長314%-328%。

　　 面對一季度可喜的業(yè)績，我們認為，公司主業(yè)經(jīng)營在管理層定位全面轉變的推動下已步入上升通道。在今年行業(yè)高景氣的背景下，門票索道提價效應的充分釋放、公司決策層對行業(yè)趨勢的準確把握以及高鐵建設全面推進對峨眉山旅游資源價值的進一步挖掘，將在短、中、長期對公司主業(yè)經(jīng)營產生十分積極的影響。

　　 旅游行業(yè)散客化程度加深，公司積極推進數(shù)字化峨眉的建設。根據(jù)我們初步調研數(shù)據(jù)，今年春節(jié)黃金周峨眉山景區(qū)接待游客中，散客與團隊比例竟然達到9:1的水平。我們還注意到，近年來各地旅游市場的散客化程度也在逐步提升。散客化提高了游客的人均消費水平，也推動了旅游服務多樣性的需求。

　　 未來旅游服務供應商被動要求提供更為詳盡的旅游信息，并且需要保證信息溝通渠道的便利性，以此來適應散客對信息服務的高度依賴性。我們認為，未來旅游行業(yè)的增長，一方面來自需求總量穩(wěn)步增長，另一方面將由服務供應商通過優(yōu)化信息渠道以推進整體市場的量價提升。

　　 公司為適應“旅游大眾化、出行散客化、服務個性化和營銷網(wǎng)絡化”的旅游產業(yè)發(fā)展趨勢，提出了“一個中心、三大體系”的數(shù)字化峨眉項目。即以交易網(wǎng)建設(識途網(wǎng))和峨眉山-樂山大佛宣傳平臺為中心，構建景區(qū)網(wǎng)絡營銷體系、旅游服務體系和有效監(jiān)管體系。目前，“識途網(wǎng)”已經(jīng)上線，并且對峨樂旅游網(wǎng)進行改建；同時還積極組織自駕游等旅游活動以滿足更多旅游團體的個性化需求。

　　 短期業(yè)績增長有望超出市場預期，雙提價效應的完全釋放。公司2008年4月10日的門票提價，由于受到地震影響，在2008年業(yè)績中并沒有釋放。通過對2009年的數(shù)據(jù)進行分析，在扣除游客量的增長后，我們可以看到門票提價的效應已經(jīng)有所顯現(xiàn)——單位有效票價由113.1元上升到126.5元，增長11.72%。雖然2009年內有效票價上升，但是由于門票提價，折扣率也只是恢復到2007年的水平，相較歷史上89%的最高門票折扣仍有一定的距離。我們認為，隨著整體經(jīng)營環(huán)境的改善，折扣率在未來幾年將穩(wěn)步提升。

　　 2009年8月1日起金頂索道及萬年寺索道價格上調。由于團隊價格推遲三個月實行，8月1日至10月31日旅游旺季期間，團隊價格仍按照原價，對此許多散客直接就地組團，而11月、12月峨眉山開始進入旅游淡季，導致索道的提價效應在2009年反映十分有限。我們認為，隨著散客化程度的提高和索道提價效應的釋放，索道收入及利潤水平在2010年將出現(xiàn)較大幅度的增長。

　　 長期增長驅動力——高鐵擴大城市生活圈，中西部旅游資源價值再提升。正在進行的成綿樂城際鐵路、成昆鐵路改造工程都將在峨眉山設站，我們認為，兩年后上述兩項高鐵工程的先后竣工將進一步完善峨眉山的交通設施，促進峨眉山進一步融入成(成都)渝(重慶)城市生活圈，降低大眾化長途旅行的交通成本，在公共假期更趨“碎片化”的背景下進一步提升峨眉山景區(qū)的吸引力和復游率。

　　 在成綿樂城際鐵路樂山段，峨眉山市將新增一站點——天下名山站，游客在天下名山站下車后，只需步行10分鐘即可到達景區(qū)，大大提高了旅途的便利性。

　　 在高鐵建設的推動下，地方政府更有動力支持集團公司牽頭環(huán)線旅游資源的整合。對上市公司而言，公司也希望把峨眉山從單一的觀光型景區(qū)打造成滿足多樣化需求的綜合性旅游目的地。我們認為，內外部環(huán)境的積極變化將進一步推動公司旅游主業(yè)的全面發(fā)展。


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