主題：中海發(fā)展：煤運(yùn)與VLCC利潤(rùn)貢獻(xiàn)將增大


中海發(fā)展[11.21 0.54%]公布2010年1季報(bào)

中海發(fā)展2009年1季度實(shí)現(xiàn)EPS0.13元，扣除非經(jīng)常性損益后為每股0.11元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，結(jié)合最近的市場(chǎng)情況，我們最新分析如下：

我們的觀點(diǎn)：

一季度內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)的運(yùn)價(jià)得到提升，單位運(yùn)價(jià)提升30%多，但運(yùn)量上有所下滑7.5%。外貿(mào)煤運(yùn)量有大幅上漲(當(dāng)然占比還是小)，運(yùn)價(jià)提升更大60%多。2010年COA合同運(yùn)價(jià)華東是45元/噸，華南是60元/噸，比去年上漲10%。從目前西南旱情導(dǎo)致的電煤運(yùn)輸量的增長(zhǎng)來(lái)看，市場(chǎng)運(yùn)力偏緊，目前華東線市場(chǎng)秦皇島到上海在70元/噸，華南線秦皇島到上海是78元/噸，因此今年煤運(yùn)這一塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望超出預(yù)期。

VLCC可能存在超預(yù)期。2010年以來(lái)VLCC的TCE水平在50000$/d以上，且四月份以來(lái)油運(yùn)運(yùn)費(fèi)并沒(méi)有淡季性回落，今年4條VLCC交付，平均運(yùn)力今年達(dá)到10條。

內(nèi)貿(mào)油運(yùn)這一塊將承壓。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)是去年利潤(rùn)最重要一塊。貢南營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在11個(gè)億，由于內(nèi)貿(mào)油運(yùn)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，今年燃油價(jià)格的上升將帶來(lái)內(nèi)貿(mào)油運(yùn)盈利的壓縮。

投資收益今年也會(huì)增長(zhǎng)較快。一季度已實(shí)現(xiàn)投資收益5000萬(wàn)，由于投資收益主要來(lái)自與華能合資的時(shí)代航運(yùn)，與神華合資的神華珠海航運(yùn)，與上海電力[5.58 -1.41%]合資的友好航運(yùn)，這三家公司按照公司電煤COA合同方式運(yùn)作，同樣由于我們第一點(diǎn)的分析，今年煤運(yùn)形勢(shì)較好，且時(shí)代航運(yùn)與神華珠海航運(yùn)運(yùn)力擴(kuò)張較快，到2010年底運(yùn)力將增長(zhǎng)50%。

在目前的時(shí)點(diǎn)上，鑒于新的市場(chǎng)信息，對(duì)中海發(fā)展全年盈利作一個(gè)重新展望，我們認(rèn)為2010的盈利結(jié)構(gòu)將如下：煤運(yùn)7.6個(gè)億營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；VLCC4.3個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；內(nèi)貿(mào)油運(yùn)8.25億營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；投資收益2億營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

其他注意事項(xiàng)：煤運(yùn)這一塊，今年北煤南運(yùn)一季度實(shí)際上上升了15%，中海發(fā)展下滑7.5%，主要原因是運(yùn)力跟不上，目前北煤南運(yùn)運(yùn)力偏緊，中海發(fā)展處置了老舊船舶，且同時(shí)一季度有些塞港，運(yùn)力難以跟上。隨著新船交付，運(yùn)力投入增加，今年COA合同完成量20%的增長(zhǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)。一季度職工薪酬增長(zhǎng)61.45%主要是2009一季度公司經(jīng)營(yíng)達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的員工薪酬增長(zhǎng)。



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