主題：深圳機(jī)場(chǎng)：三重因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期

　　業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期

　　公司公告2010年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.61億元，同比增長(zhǎng)18.34%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.85億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元，同比增長(zhǎng)22.73%。

　　公司1季度業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。我們認(rèn)為原因主要有三方面：(1)客運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期；(2)貨運(yùn)業(yè)務(wù)快同比大幅增長(zhǎng)；(3)非航業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。

　　客運(yùn)業(yè)務(wù)量持續(xù)超預(yù)期

　　09年以來(lái)的空域流量管制放松，使得深圳機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)持續(xù)的超預(yù)期增長(zhǎng)?？展懿块T(mén)流量管制的放松能否持續(xù)，將成為深圳機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建前業(yè)務(wù)量能否持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素?？紤]到中國(guó)民航體系對(duì)安全的重視，我們認(rèn)為未來(lái)深圳機(jī)場(chǎng)起降流量增長(zhǎng)空間將較為有限。

　　貨運(yùn)業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)

　　深圳機(jī)場(chǎng)1季度的貨運(yùn)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)大幅的同比增長(zhǎng)，其中國(guó)際業(yè)務(wù)更多地得益于低基數(shù)效應(yīng)。深圳機(jī)場(chǎng)的全貨機(jī)運(yùn)力結(jié)構(gòu)，使之更容易受到國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)下滑的沖擊，且恢復(fù)速度更為緩慢。

　　非航業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)

　　深圳機(jī)場(chǎng)1季度非航業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)，主要有以下三個(gè)方面的原因。(1)商業(yè)區(qū)租金水平如約提升；(2)09年底新增商業(yè)區(qū)面積；(3)2010年部分商鋪將重新簽約。

　　估值合理，維持“中性”評(píng)級(jí)

　　我們微調(diào)公司2010年的EPS至0.37元，對(duì)應(yīng)2010年P(guān)E為19倍。

　　深圳機(jī)場(chǎng)目前已處于機(jī)場(chǎng)生命周期中盈利能力最強(qiáng)的高產(chǎn)能利用階段，未來(lái)兩年業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)空間有限，并且擴(kuò)建帶來(lái)的較高的資本開(kāi)支，業(yè)績(jī)將較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為目前公司估值合理，維持“中性”評(píng)級(jí)。



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