主題：中國鐵建：09年報點(diǎn)評及投資者交流會紀(jì)要

事件：

　　公司公布2009年年報及2010年一季度報告，公司高管同機(jī)構(gòu)投資者見面交流。

　　點(diǎn)評：

　　公司整體業(yè)績超出市場預(yù)期。公司公布2009年年報及2010年一季度報告，報告顯示2009全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3555.21億元，同比增長57.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤65.99億元
相關(guān)公司股票走勢

中國鐵建7.86-0.09-1.13%，同比增長81.14%；每股收益0.53元，同比增長65.62%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.12%，比去年增加3.05個百分點(diǎn)；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.42元，同比增長123.07%。2010年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入702.91億元，同比增長36.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.89億元，同比增長47.08%；每股收益0.11元，同比增長37.50%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.58%，比去年增加0.62個百分點(diǎn)；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.22元，同比增長37.50%。

　　受益國內(nèi)大規(guī)模鐵路、公路、城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司新簽訂單大幅度增加。2009年集團(tuán)新簽合同金額為6013.27億元，較2008年增長42.1%，其中，新簽海外合同額597.15億元，占新簽合同總額的9.9%。截止2009年末，本集團(tuán)未完工合同額合計(jì)達(dá)7057.44億元，較2008年增長49.8%。在新簽合同中，鐵路工程項(xiàng)目合同額為3050。62億元（其中，國內(nèi)鐵路工程項(xiàng)目合同額2775。98億元），占新簽合同總額的50。7%，同比增長20。1%，鐵路招投標(biāo)中中標(biāo)總額位居行業(yè)第一，在鐵路市場的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)；公路市場新簽合同額達(dá)1279。54億元，占比21。3%，同比增長107。6%；城市軌道交通市場新簽金額達(dá)522。16億元，占比9。4%，同比增長247。9%。

　　非工程承包領(lǐng)域取得較大突破。報告期內(nèi)，非工程承包板塊實(shí)現(xiàn)新簽合同額達(dá)460。13億元，同比增長19。1%，增速高于工程承包板塊。其中集團(tuán)新簽勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢等業(yè)務(wù)合同總額達(dá)62。25億元，同比增長35。1%；工業(yè)制造板塊新簽合同額為56。81億元，同比增長60。7%；物流與物資貿(mào)易新簽合同額為279。46億元。

　　海外業(yè)務(wù)。2009年海外市場營業(yè)收入為223。03億元，同比增長29。66%，共承攬海外工程項(xiàng)目72項(xiàng)，海外新簽合同額達(dá)597。15億元，同比增長41。6%，待完成合同額120。42億元，同比增長45。4%。

　　目前公司的海外業(yè)務(wù)主要集中在沙特、尼日利亞、阿爾及利亞、利比亞、安哥拉等中東、非洲和亞洲的國家和地區(qū)。

　　報告期內(nèi)綜合毛利率有所下降。綜合毛利率09年公司綜合毛利率為9.31%，同比去年下降0.65個百分點(diǎn)。其中分業(yè)務(wù)來看，工程承包業(yè)務(wù)毛利率為8。50%，同比減少0。87個百分點(diǎn)；勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率24。68%，同比下降0。13個百分點(diǎn)；工業(yè)制造業(yè)務(wù)毛利率13。60%，同比減少0。55個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)、物流與物資貿(mào)易等其他業(yè)務(wù)毛利率為12。30%，同比增加0。83個百分點(diǎn)。公司方面解釋：1、受金融危機(jī)影響，國家推出“4萬億”投資計(jì)劃，在基礎(chǔ)設(shè)施投入上規(guī)模空前，公司認(rèn)為應(yīng)該抓住此機(jī)會，努力提高市場占有率，使得管理幅度和管理跨度有所加大，在某些方面管理效率有所下降；2、同樣基于上述理由，公司很多項(xiàng)目是先開工，之后逐步完善手續(xù)，而根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則，該部分項(xiàng)目由于無法確認(rèn)收入和成本，使得毛利率暫時按0%計(jì)算；3、鐵道部目前正在進(jìn)行概算梳理工作，很多資金沒有到位；4、由于受到世界宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，海外產(chǎn)油國的基建投入有所放緩，使得公司海外收入增速有所拉低，成本控制壓力加大。公司方面表示，隨著前期工程投資項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，很多項(xiàng)目的毛利率將在今年或后年得到確認(rèn)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司毛利率有所回升。

　　期間費(fèi)用率同比小幅下降。09年全年期間費(fèi)用率為4。16%，同比降低0。54個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用10。

　　16億元，同比增長19。73%，原因?yàn)楣こ坛邪?xiàng)目的擴(kuò)張以及本年度新承攬并開工的大型工程承包項(xiàng)目的增加；管理費(fèi)用134。08億元，同比增長53。69%，主要原因?yàn)楣炯哟罅藢π录夹g(shù)的研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長209。61%；財務(wù)費(fèi)用3。65億元，同比減少65。56%，原因?yàn)楸灸甓热〉脜R兌收益而上年度為匯兌損失。2009年所得稅費(fèi)用為15。76億元，同比增長82。68%。

　　未來幾年基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資建設(shè)還將繼續(xù)。鐵路建設(shè)目前仍處于快速發(fā)展的黃金期，有巨大的發(fā)展空間。2010年，鐵道部安排固定資產(chǎn)投資8235億元，其中基建投資7000億元。到2020年，鐵路總里程達(dá)到20萬公里，目前僅為8萬公里。公路方面將繼續(xù)加強(qiáng)國家公路運(yùn)輸樞紐建設(shè)，加強(qiáng)高速公路、二級公路建設(shè)，到2020年達(dá)到65萬公里。城市軌道交通方面，目前已有25個城市獲得軌道交通建設(shè)的正式批復(fù)，到2015年前后，我國將建設(shè)87條軌道交通線路，總里程達(dá)到2495公里，總投資近萬億元。城市軌道交通工程建設(shè)在2010年將繼續(xù)保持快速發(fā)展，年內(nèi)全國新開工城市軌道交通工程500公里以上，預(yù)計(jì)建安合同額達(dá)1600億元左右。從海外市場來看，目前也在42個國家有業(yè)務(wù)，目前正在前期論證或洽談的有美國國內(nèi)10條高速客運(yùn)專線工程項(xiàng)目、中東海灣6國的連線鐵路工程項(xiàng)目以及俄羅斯、巴西的鐵路工程項(xiàng)目。另外，公司是國資委規(guī)定的保留后的16家可以從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的央企之一，09年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)合同銷售金額達(dá)35。72億元，同比增長351。0%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入26。11億元，同比增長141。1%。目前規(guī)劃建筑總面積1392萬平方米，重點(diǎn)項(xiàng)目分布在北京、天津、河北、四川、貴州、湖南、廣西、安徽、吉林、江蘇等地區(qū)。

　　非公開增發(fā)有利于公司進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績。公司日前發(fā)布非公開增發(fā)事項(xiàng)，非公開發(fā)行不超過10.35億股，其中鐵建總公司認(rèn)購不超過5.18億股，募集資金主要用于以下兩方面投資：1、投資BT、BOT項(xiàng)目及補(bǔ)充營運(yùn)資金；2、收購鐵建總公司持有的目標(biāo)股權(quán)。關(guān)于此次非公開增發(fā)，我們應(yīng)該看到以下幾點(diǎn)：1、從收購的項(xiàng)目來看，有較高的投資收益，能夠提升公司整體盈利能力，3個項(xiàng)目能夠提升贏利4-5個百分點(diǎn)；2、兌現(xiàn)上市承諾，避免潛在同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易；3、構(gòu)筑新的競爭態(tài)勢，公司在工程承包業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有鮮明的競爭優(yōu)勢，但是公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展需要發(fā)展新的競爭優(yōu)勢，形成新的競爭亮點(diǎn)；4、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。要看到目前盡管國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模相當(dāng)龐大，但是其增速和高峰期也會逐步過去，要看到未來在基建業(yè)務(wù)平穩(wěn)狀態(tài)下公司業(yè)績的可持續(xù)發(fā)展路徑。我們認(rèn)為這是公司積極主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，適應(yīng)和應(yīng)對未來行業(yè)競爭態(tài)勢，為公司的長遠(yuǎn)增長謀求布局。

　　估值及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司10年、11年每股收益為0.63、0.74,相對目前的股價PE為12.43倍、10.58倍，PB為1.77倍，我們認(rèn)為目前的估值狀況已具有較大吸引力，考慮到公司龐大的在手訂單儲備以及非公開增發(fā)如若完成后對公司盈利能力的提升，我們維持“推薦”評級。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。