主題：中海集運(yùn)2010年1季報(bào)點(diǎn)評(píng):一季度業(yè)績(jī)帶來(lái)扭虧的希望


第三季度公司業(yè)績(jī)未有明顯改善。
10 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.3 億元,同比增長(zhǎng)45.8%,環(huán)比增長(zhǎng) 13.8%;毛利率四個(gè)季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正,為 0.633%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)虧損-1.93 億元,同 比減虧約10 億元;實(shí) 現(xiàn)每股收益-0.0165元,符合市場(chǎng)預(yù)期。
美線運(yùn)價(jià)談判成為公司扭虧的關(guān)鍵。
今年 1 季度,在船公司控制運(yùn)力供給,需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下,北美航線今年以來(lái)訂艙情況良好,船 舶平均艙位利用率一直保持在較高水平,幾乎沒(méi)有出現(xiàn)淡旺季的明顯區(qū)別,市場(chǎng)運(yùn)價(jià)也保持上升勢(shì)頭,并已接近危機(jī)前水平。但公司美線 60%是合同客戶,實(shí)行的合同運(yùn)價(jià)明顯低于市場(chǎng)價(jià)格,首季公司未能完全受益于美線的漲價(jià);4、5 月,公司北美航線年度合約談判正在進(jìn)行,合同運(yùn)價(jià)向上調(diào)整可期,但我們預(yù)計(jì)公司 2 季度扭虧仍有難度;3 季度之后,在旺季量?jī)r(jià)配合的情況下,公司業(yè)績(jī)將可能扭虧。
公司今年運(yùn)力投放壓力較輕。
公司今年沒(méi)有新船投放,運(yùn)力投放主要集中在 2011 和 2012 年,分別向市場(chǎng)投入 3.51 萬(wàn) TEU 和 10.53 萬(wàn) TEU 運(yùn)力,運(yùn)力投放基本與行業(yè)景氣恢復(fù)節(jié)奏相符。公司船型結(jié)構(gòu)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平,公司5000 箱以上的船隊(duì)占總運(yùn)力的 52%,高于市場(chǎng)平均 16 個(gè)百分點(diǎn);公司 5 年以下船齡的船隊(duì)占總運(yùn)力的 44%,而行業(yè)同類船隊(duì)約占39%;“船新、大運(yùn)載量”對(duì)于在今后幾年行業(yè)復(fù)蘇時(shí)搶占市場(chǎng)帶來(lái)有利條件。
短期業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期,長(zhǎng)期挑戰(zhàn)隱現(xiàn)。
我們也看到在金融危機(jī)面前中國(guó)出口市場(chǎng)的“脆弱”,公司的貨源市場(chǎng)主要在亞太地區(qū),因此 2009 年業(yè)績(jī)大幅波動(dòng);而中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨人民幣升值和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的考驗(yàn),適箱貨源的增長(zhǎng)速度可能放慢,而“ 中國(guó)制造”的 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在市場(chǎng)上慢慢浮頭;我 們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,公司業(yè)務(wù)也面臨“調(diào)結(jié)構(gòu)”的需要,業(yè)務(wù)進(jìn)一步“國(guó)際化”將是長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。
集運(yùn)市場(chǎng)全面恢復(fù)景氣將需時(shí)日。
集運(yùn)市場(chǎng)在逐步恢復(fù)過(guò)程中,班輪公司仍然將面臨一些挑戰(zhàn):1)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)反復(fù)(貿(mào)易量數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心、失業(yè)率等指標(biāo)性數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期);2)在危機(jī)時(shí)形成的“班輪行業(yè)攻守同盟”在部分航線盈利的情況下出現(xiàn)松動(dòng),閑置運(yùn)力涌入市場(chǎng);3)班輪行業(yè)聯(lián)合“控運(yùn)力、抬運(yùn)費(fèi)”激化了與付貨人間的矛盾,可能遭致“反壟斷”的反擊;4)高企的油價(jià)為船公司帶來(lái)了較大的成本壓力;估值與建議:預(yù)計(jì)公司 2010 年和 2011 年每股收益為 0.09 元和 0.26 元,對(duì)應(yīng)市盈率為 47.2倍和 16.4 倍,鑒于行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn),建議 2 季度逢低建倉(cāng),以待下半年階段性的交易機(jī)會(huì)。

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