主題：東風(fēng)汽車估值嚴(yán)重被低估 重申買入


　　事件:東風(fēng)汽車(5.59,-0.26,-4.44%)公布了4月份的銷售數(shù)據(jù)。

　　東風(fēng)汽車4月份銷量按年增長49%但按月下跌4%至18萬輛。乘用車銷量按年增長42%及按月下跌1%至12.1萬輛，商用車銷量按年增長65%及按月下跌9%至5.8萬輛。按月銷量下跌屬本行預(yù)期之內(nèi)，而按年升幅較行業(yè)的40%增長為高。

　　根據(jù)中國會計準(zhǔn)則，東風(fēng)汽車首季純利按年及按季分別增長2.3倍及76%至28.5億元人民幣，相等于市場共識全年盈利預(yù)測73億元人民幣的39%，首季純利遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。

　　本行認(rèn)為強(qiáng)勁的銷量增長及產(chǎn)品組合改善令平均售價上升為盈利大增的主要原因，售出更多的車輛意味著每單位的生產(chǎn)成本隨著規(guī)模擴(kuò)大而得以下降，有助首季的利潤率。

　　于今年首4個月，公司售出46萬輛乘用車，按年增長62%，商用車的銷量按年增長88%至19.1萬輛。

　　分析員之前預(yù)期公司今年的產(chǎn)能將有限制及新車型較少，加上有機(jī)會需要以降價以清理庫存，將導(dǎo)致盈利增長放緩，明顯地，這些情況并沒有在首季發(fā)生。雖然本行同意銷量增長于未來數(shù)季繼續(xù)下跌的機(jī)會仍高，但相信公司仍有力錄得強(qiáng)勁的盈利增長，基于利潤率的改善。隨著首季純利強(qiáng)勁，本行預(yù)期分析員將上調(diào)全年的盈利預(yù)測。

　　東風(fēng)汽車自4月初的高位13.8元調(diào)整了27%，相信已充分反映公司未來銷量下跌的預(yù)期，基于較高的利潤率假設(shè)，本行現(xiàn)估計公司全年純利為85億元人民幣(每股盈利：0.99元人民幣)，按年增長36%。東風(fēng)汽車現(xiàn)價相等于8.9倍2010年市盈率，估值嚴(yán)重被低估，本行重申買入評級，6個月目標(biāo)價維持13.5元不變，相等于12倍2010年市盈率。



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