主題：鋼鐵估值探底盈利不明

　 前期深幅下跌的鋼鐵板塊18日出現(xiàn)大幅上漲。盡管鋼鐵板塊估值已經(jīng)接近底部，具備了一定的安全邊際，但是鋼鐵需求短期受制于地產(chǎn)調(diào)控難以大幅提升，在鋼價(jià)下跌的過程中，企業(yè)盈利難有根本性改善。短期來看，鋼鐵行業(yè)景氣趨勢并未明確向好，超跌引發(fā)的估值修復(fù)可能僅為交易性機(jī)會。

　　估值探底引發(fā)超跌反彈

　　5月18日鋼鐵板塊大幅反彈，申萬黑色金屬指數(shù)上漲2.52%，位居申萬一級行業(yè)指數(shù)漲幅榜的第三位。成分股中，西寧特鋼、鞍鋼股份、本鋼板材和八一鋼鐵漲幅居前，分別為5.22%、4.80%、4.09%和4.07%。

　　我們認(rèn)為，前期超跌積攢的反彈動能是鋼鐵板塊成為反彈先鋒的關(guān)鍵因素。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，按照算術(shù)平均法和總市值加權(quán)平均法，自4月19日市場開始大幅下跌至5月17日期間，申萬黑色金屬指數(shù)分別累計(jì)下跌25.88%和23.67%，跌幅在23個申萬一級行業(yè)指數(shù)中僅次于房地產(chǎn)；按照上述兩種方法，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)全部A股分別累計(jì)下跌20.58%和18.07%，鋼鐵板塊跑輸大盤。具體來看，33只成分股中有30只跌幅超過20%，三鋼閩光、酒鋼宏興和凌鋼股份跌幅居前，分別達(dá)到38.80%、36.70%和36.19%。

　　經(jīng)過持續(xù)下跌，鋼鐵板塊的估值已經(jīng)大幅回落。目前鋼鐵板塊的市凈率已經(jīng)回到1.40倍，低于2001年以來的歷史均值2.18倍，并接近理論下限（平均值-1個標(biāo)準(zhǔn)差）1.38倍。個股方面，安陽鋼鐵、華凌鋼鐵等鋼鐵股破凈，萊鋼股份、河北鋼鐵等鋼鐵股的噸鋼市值已經(jīng)低于重置成本。從估值來看，鋼鐵股的安全邊際較高，具備一定的投資價(jià)值。

　　短期盈利向好尚不確定

　　值得一提的是，雖然鋼價(jià)綜合指數(shù)較上月下跌了5.2%，長材指數(shù)下跌7.9%，但是同期鐵礦石價(jià)格也下跌了8%，這可能令潛在的利潤率受壓幅度小于預(yù)期。高華證券指出，即使考慮到鐵礦石庫存消費(fèi)滯后的因素，鋼價(jià)距盈虧相抵水平仍存在7%的下跌空間，但是寶鋼的估值已降至2008年四季度的谷底水平，當(dāng)時需求大幅下滑，在刺激措施尚未出臺前沒有復(fù)蘇跡象，而且鋼鐵行業(yè)當(dāng)時出現(xiàn)虧損，因此目前處于谷底的估值并不合理。

　　從18日的市場表現(xiàn)來看，前期的深幅下跌確實(shí)令鋼鐵板塊積攢了一定的反彈動能，估值的一再回落也是板塊逐步具備了吸引力。不過，鋼價(jià)上周加速跳水，鋼廠紛紛下調(diào)出廠價(jià)格，鑒于下游“買漲不買跌”的慣例，在鋼價(jià)下跌的過程中行業(yè)盈利難有根本性改善。在這種情況下，鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)上升，4月份粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為5540.30萬噸和6910.70萬噸，創(chuàng)下歷史新高。一季度鋼企盈利雖然大幅增長，但與歷史同期相比依然處于低位；二季度鋼鐵需求受制于地產(chǎn)調(diào)控，難以繼續(xù)大幅提升，加上成本高企，鋼鐵行業(yè)的利潤空間將受到壓制。

　　總體來看，估值探底令鋼鐵板塊具備中長期的投資機(jī)會，但是中短期行業(yè)景氣趨勢并未明確向好，因此投資時機(jī)仍需等待。不過，在此過程中，超跌引發(fā)的估值修復(fù)可能會帶來一些交易性機(jī)會。



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