主題：本鋼板材：預(yù)計(jì)本鋼全年“強(qiáng)勁扭虧”

1. 預(yù)計(jì)本鋼全年“強(qiáng)勁扭虧”。本鋼一季度大幅扭虧,EPS 0.12元(圖1)。據(jù)平安的動(dòng)態(tài)模擬,當(dāng)前產(chǎn)品毛利處于2009年以來(lái)的高位(圖2~3)。這首先源于國(guó)內(nèi)對(duì)熱軋板的需求有所改善;其次是海外需求復(fù)蘇拉動(dòng)了公司出口大幅增長(zhǎng);三是鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格攀升,凸顯出公司成本優(yōu)勢(shì)。雖然4月中旬之后鋼價(jià)進(jìn)入了一個(gè)下降周期,但全年“強(qiáng)勁扭虧”的趨勢(shì)不變。
2. 公司出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。今年1~4月公司出口裝船量超過(guò)50萬(wàn)噸,而2009年全年僅有70萬(wàn)噸左右,有顯著增長(zhǎng)。

3. 集團(tuán)可供給50%鐵精粉,鐵礦石成本優(yōu)勢(shì)顯著。集團(tuán)今年鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)約730萬(wàn)噸,約占股份全部需求的50%。生產(chǎn)成本估計(jì)在450~500元/噸,按“不高于上一個(gè)半年度進(jìn)口鐵礦石均價(jià)”供給股份公司。經(jīng)測(cè)算今年的交易價(jià)相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著。

4. 取消加速折舊政策。2009年7月1日,公司取消了原先的加速折舊政策,當(dāng)年節(jié)省折舊費(fèi)用4.1億,今年仍有顯著貢獻(xiàn)。

5. 今年將從資產(chǎn)租賃中獲益。股份租賃的2300熱軋產(chǎn)線2009年虧損6.8億(因處于調(diào)試狀態(tài),虧損由集團(tuán)彌補(bǔ))。從動(dòng)態(tài)毛利模擬來(lái)看,今年可以盈利。

6. 發(fā)展戰(zhàn)略由“產(chǎn)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“品種與結(jié)構(gòu)”。當(dāng)前準(zhǔn)備建設(shè)及正在建設(shè)的“品種鋼項(xiàng)目”包括三冷軋、不銹鋼冷軋、硅鋼、電鍍鋅等產(chǎn)線,皆為深加工的產(chǎn)線。

7. PB≈1倍的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司已高標(biāo)準(zhǔn)淘汰所有落后產(chǎn)能,當(dāng)前最小高爐的容積為2600立方米,轉(zhuǎn)爐為150噸,在裝備大型化上遙遙領(lǐng)先,資產(chǎn)具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在大盤(pán)調(diào)整中,當(dāng)前PB已降至1.1倍?？紤]公司歷史上的加速折舊,實(shí)際PB更低。

8. 2010~2012年的EPS預(yù)測(cè)由0.36、0.11和048上調(diào)至0.52、0.26和0.60元(表1~2)。以5月19日5.15元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算,PE分別為9.9、19.8和8.6倍。盡管短期內(nèi)股價(jià)可能受下行的鋼價(jià)壓制,但已進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域,評(píng)級(jí)由“推薦”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。



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