主題：吉林森工：中長(zhǎng)期林、板皆有增長(zhǎng)


事件：
　　10年5月14日首次實(shí)地調(diào)研了吉林森工，了解了公司的業(yè)務(wù)模式，形成本調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)。
評(píng)論：
　　1、公司的主要業(yè)務(wù)是刨花板，并有少量木材產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
　　09年公司產(chǎn)能大致為刨花板50萬(wàn)立方米，中密度板8.2萬(wàn)立方米。此外有20.2萬(wàn)立方米木材的年伐量及銷(xiāo)量。
　　2、補(bǔ)助是行業(yè)特色，也是主要利潤(rùn)來(lái)源公司刨花板是以三剩物（采伐、造材、加工剩余物和次小薪材為原料）加工的綜合利用產(chǎn)品，根據(jù)相關(guān)財(cái)稅政策，09年退稅100%，10年退80%。從政策取向看，該退稅比例可能逐步調(diào)低，由于退稅是全行業(yè)特色，大家退稅比例都調(diào)低，成本將可向下游轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫r(shí)加快行業(yè)整合。
　　3、公司有一定的資源擁有量。
　　公司有29.2萬(wàn)公頃（租賃紅石公司40年）的采伐權(quán)，年采伐指標(biāo)在20萬(wàn)立方米左右。集團(tuán)有142萬(wàn)公頃及89萬(wàn)采伐指標(biāo)，集團(tuán)的三剩物的優(yōu)先供給。
　　4、中長(zhǎng)期有林、板皆有成長(zhǎng)。
　?。?）公司在積極開(kāi)展江蘇二期10萬(wàn)立方米（一期10萬(wàn)）刨花板擴(kuò)建項(xiàng)目。
　?。?）公司09年與集團(tuán)合資組建吉森南方林業(yè)發(fā)展有限公司，推進(jìn)原料林基地建設(shè)，走林板一體化道路。
　　5、以當(dāng)前政策及行業(yè)形勢(shì)看，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)集團(tuán)注入暫無(wú)可能。
　?。?）集團(tuán)所處長(zhǎng)白山地區(qū)林大多為生態(tài)林，注入以盈利為目的的股份公司至少不受政策鼓勵(lì)。
　　（2）集團(tuán)30%股份為管理層持股，預(yù)計(jì)目前股價(jià)其注入動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。
　　6、預(yù)計(jì)10、11年業(yè)績(jī)?yōu)?.22元、0.25元，同比分別增長(zhǎng)496%、12%。
　　7、首次給予“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　公司所處刨花板行業(yè)為充分競(jìng)爭(zhēng)型制造業(yè)，全行業(yè)利潤(rùn)靠退稅，利潤(rùn)增長(zhǎng)阻力大，行業(yè)處于成熟期。公司在規(guī)模及三剩物原料的取得上具有優(yōu)勢(shì)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10年53.8倍PE及1.9倍PB，給予“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。



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