主題：白云機(jī)場(chǎng)優(yōu)于大市

07年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。白云機(jī)場(chǎng)公告07年和08年1季度業(yè)績(jī)。07年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.6%至3.23億人民幣，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.4%。盈利增長(zhǎng)主要是得益于管理費(fèi)用同比僅小幅提高2.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用更是同比下降33.9%，使得公司成本下降。
　　08年1季度業(yè)績(jī)更加鼓舞人心。自母公司向上市公司注入飛機(jī)跑道和其他資產(chǎn)后，公司步入了成長(zhǎng)期。08年1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.5%。盡管管理費(fèi)用和營業(yè)稅及附加增速高于收入，但銷售及營銷和管理費(fèi)用繼續(xù)下降。此外，公司的所得稅率由此前的33%下降至25%。

　　公司未來高速增長(zhǎng)。白云機(jī)場(chǎng)吸引了聯(lián)邦快遞在那里設(shè)立其亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心，預(yù)計(jì)在08年投入運(yùn)營，這將為機(jī)場(chǎng)帶來更多航班和貨郵吞吐量。公司也在致力于成為航空樞紐，加強(qiáng)中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司08和09年收入將高速增長(zhǎng)。

　　估值。白云機(jī)場(chǎng)07年和08年預(yù)測(cè)每股收益比我們之前的預(yù)測(cè)約低5%和8%，因此我們將其08和09年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)10%至0.50人民幣和0.60人民幣。目前公司股價(jià)相當(dāng)于27.0倍09年預(yù)測(cè)市盈率，與行業(yè)09年平均預(yù)測(cè)市盈率基本持平。鑒于機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司目標(biāo)市盈率應(yīng)較行業(yè)平均水平享有120%的溢價(jià)。我們將目標(biāo)價(jià)由26.07人民幣下調(diào)至19.01人民幣，相當(dāng)于32倍09年預(yù)測(cè)市盈率。維持對(duì)該股優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。



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