主題：鐵路建筑：路網(wǎng)目標規(guī)模上調(diào)及海外市場開拓

　　國內(nèi)東中西部之間的區(qū)際統(tǒng)籌發(fā)展加快，以中距離交通見長的鐵路運輸需求旺盛，原中長期路網(wǎng)規(guī)模有望上調(diào)20%以上。當前我國經(jīng)濟正處于進行由投資、出口向內(nèi)需、消費型發(fā)展模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，從宏觀經(jīng)濟的地理布局上看，這種發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變迫切需要扭轉(zhuǎn)當前經(jīng)濟資源過度集中于東部沿海地區(qū)的傳統(tǒng)思路，而代之以區(qū)域統(tǒng)籌發(fā)展的新思路，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施的大發(fā)展是實現(xiàn)這一戰(zhàn)略的首要基礎(chǔ)條件。我們對鐵路里程2020年遠期需求的適應(yīng)性進行了分析，預(yù)計2020年其營業(yè)里程的適宜規(guī)模將在14萬公里以上，較鐵道部08年原定的12萬公里目標增長20%以上。目前多個地方政府在新修編的當?shù)罔F路規(guī)劃中大幅上調(diào)里程目標，預(yù)示著全國整體路網(wǎng)目標規(guī)模將有明顯的上調(diào)。

　　海外鐵路市場穩(wěn)步啟動，中國企業(yè)競爭優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化為穩(wěn)步提高的市場份額。目前全球鐵路基建市場(不含中國)年產(chǎn)值折合人民幣6800億元，與目前國內(nèi)的鐵路基建市場容量基本相當。目前各國對鐵路這種低碳、安全及新技術(shù)下更高速運輸方式的偏好升溫明顯，相繼醞釀修建里程更長、速度目標值更高的高速鐵路，全球鐵路基建市場有望迎來第三次建設(shè)高潮。中國鐵路基建企業(yè)目前國際市場份額較5年前的5%迅速上升至15%，預(yù)計到2015年有望再上升10個百分點，中國企業(yè)海外訂單總量有望較目前的1000億元實現(xiàn)一倍左右的增長。

　　行業(yè)毛利率度過09年低谷，人工成本無礙回升趨勢。國內(nèi)現(xiàn)行的概(預(yù))算編制辦法及定額是在05年制定的，隨著最近幾年鐵路建設(shè)特別是高鐵建設(shè)中新工藝、新材料和新設(shè)備的使用，這套定額相對工程現(xiàn)實的滯后性愈發(fā)明顯。針對于此，鐵道部09年已開始從清單計價和取費標準兩方面頒布新文件逐步糾正，人力成本調(diào)差也得到及時反映，鐵路工程毛利率有望從09年的低谷逐步恢復(fù)到06年之前10%左右的合理水平。

　　鐵路基建行業(yè)前景更為明朗，中鐵、鐵建整體受益，中鐵二局受益西部建設(shè)加快的區(qū)域性機遇，維持強烈推薦。目前行業(yè)企業(yè)估值水平處于10倍PE附近，安全邊際顯著。而主要鐵路基建企業(yè)的收入結(jié)算規(guī)模目前正處于快速上升階段，良好的新簽及在手訂單狀況將使其未來5年收入在高位的持續(xù)能力遠好于市場預(yù)期，中鐵、鐵建直接受益于行業(yè)快速發(fā)展的整體機遇。從鐵路投資的區(qū)域性角度考察，西部地區(qū)投資增速和持續(xù)性將高于行業(yè)整體水平，看好直接受益于此的中鐵二局。



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