主題： 伊利股份股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用處理政策變化，調(diào)整公司06-08年的業(yè)績(jī)

公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，總共有73895萬元股份支付費(fèi)用需要攤銷。在3月公布的年報(bào)中，公司依照相關(guān)規(guī)定將費(fèi)用分別在2006年與2007年進(jìn)行攤銷，該項(xiàng)會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致公司2007年業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，EPS為-0.22。但4月底，依照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不可以按年攤銷而必須按日攤銷，原來2007年12月28日之后的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不能全部在2007年攤銷，而需要在2008年度攤銷，所以新方案費(fèi)用將分2006-2008年三年攤銷，與舊方案相比2006，2007年的攤銷的費(fèi)用有所減少，利潤總額和凈利潤都有一定的提高，公司基本EPS也相應(yīng)的追溯調(diào)整為0.63元、-0.04元。

　　 公司08年一季度也攤銷了6908.67萬萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，扣除這一影響公司實(shí)際EPS為0.19元，基本符合我們的預(yù)期。

　　 公司一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入47.47億元，同比增長21.56%，毛利率為26.93%，比去年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但與去年全年相比有所升高，略高于我們的預(yù)期，主要得益于公司提價(jià)。為了應(yīng)對(duì)原奶價(jià)格大幅上升的壓力，公司2007年年底對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)幅度在15%以上，主營收入的增長也主要得益于此；同時(shí)為減少提價(jià)對(duì)公司銷量的影響，公司相應(yīng)的增加了市場(chǎng)投入，銷售費(fèi)用率同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，為24.98%，可見成本費(fèi)用的上升仍然是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L產(chǎn)生較大壓力。

　　 考慮到一季度的業(yè)績(jī)基本符合我們之前看法，我們保持原先的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，扣除2008年攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用27406.95萬元，調(diào)整2008-2010年的盈利預(yù)測(cè)為0.30元，0.78元，0.90元(按2008年行權(quán)后新股本7.3億股計(jì)算)。

　　 公司對(duì)于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的處理方案變化較多，使得投資者對(duì)公司的投資信心減弱，股價(jià)也隨之漲落。雖然股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的處理只是會(huì)計(jì)上的數(shù)字變化，并沒有實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金支出，對(duì)公司盈利能力和現(xiàn)金流等基本面要素并未有較大的影響，但費(fèi)用在08年的攤銷，必將拖累08年賬面業(yè)績(jī)，對(duì)投資者的投資信心仍是打擊。

　　 乳品行業(yè)由于原奶價(jià)格的高企，1-2月的行業(yè)稅前利潤首現(xiàn)負(fù)增長，我們認(rèn)為2008年對(duì)于乳品企業(yè)的成本和費(fèi)用壓力將會(huì)維持在較高水平，行業(yè)總體評(píng)級(jí)為中性。而伊利股份作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，提價(jià)和消化成本的能力較強(qiáng)，我們維持謹(jǐn)慎增持的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)保持不變。


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