主題：峨眉山A：業(yè)績增長符合預期 發(fā)展前景仍值期待

游客人數(shù)大幅增長以及執(zhí)行新的索道價格是公司營業(yè)收入和凈利潤大幅增長的首要原因。今年上半年,景區(qū)接待量同比增長17.59%,略低于一季度的18.67%,但仍處于較高增速。5-6 月份上海世博會對其它地區(qū)旅游市場有一定分流作用,但得益于四川周邊本地旅游消費力量的崛起,景區(qū)分流跡象暫不顯著。門票收入略高于人數(shù)增長,人均票價略有提升。金頂及萬年索道自去年8 月1 日起執(zhí)行新的價格標準(旺升淡降本質(zhì)上仍屬提價性質(zhì))使得索道收入大幅增長71.63%。此外,酒店業(yè)務(wù)得益于入住率和房價的提升,收入同比增長22.96%,酒店業(yè)務(wù)目前已成為公司業(yè)績增長的積極推動力量。

毛利率提升以及期間費用率持續(xù)下降是凈利潤大幅超越營業(yè)收入增幅的關(guān)鍵原因。得益于游客人數(shù)增長和提價,公司綜合毛利率同比提升4.95 個百分點達42.18%,各主要業(yè)務(wù)毛利率也穩(wěn)中有升,僅索道業(yè)務(wù)毛利率同比出現(xiàn)2.48%的下降,我們初步判斷這與毛利率較低索道(如萬年索道)游客增速更快有關(guān)。與此同時,今年上半年公司期間費用率繼續(xù)保持下降趨勢,同比下降1.47 個百分點,其中銷售費用率由一季度的同比下降轉(zhuǎn)為同比大幅上升,顯示公司在二季度為了穩(wěn)定客源加大了廣告宣傳力度,這也是業(yè)績略為低于預期的主要原因。

公司內(nèi)生性增長仍有空間,而外延式擴張也仍可樂觀其成。經(jīng)過前幾年的投入期,公司酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)折,未來有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。


相比黃山旅游目前15%的期間費用率水平,峨眉山20%以上的期間費用率仍有下降空間。市場普遍預期公司將有可能整合樂山大佛大景區(qū),但整合過程可能會遭遇一些波折。此外,公司今年還與控股股東合資成立了旅游房地產(chǎn)公司,預計未來將在業(yè)務(wù)模式上進行新的探索。我們不排除公司經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)與市場融資訴求有一定關(guān)聯(lián)。

維持“推薦”投資評級。在不改變游客人數(shù)增長預測,略為調(diào)高銷售費用率的前提下,我們略為調(diào)低2010 年業(yè)績預測。預測公司10-12年EPS 分別為0.52、0.68 和0.83 元。未來幾年,峨眉山景區(qū)將面臨巨大的交通改善預期,我們看好公司的內(nèi)生性增長與外延式擴張機會。

給予公司6-12 個月目標價20.80 元,未來新投資項目的出現(xiàn)(如二道橋索道復工)或公告資產(chǎn)收購方案(或融資方案)將成股價催化因素。



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