主題：華神集團(tuán)：突破+進(jìn)取 生物健康產(chǎn)業(yè)之路前程似錦



　　投資要點(diǎn):

　　最大亮點(diǎn)——利卡汀突破瓶頸,持續(xù)高增長可期

　　小放射劑量助利卡汀突破推廣瓶頸。當(dāng)前大放射劑量核素治療對環(huán)境、設(shè)備的苛刻要求阻礙了利卡汀的推廣。為此,公司針對性地推出了小放射劑量的利卡汀,下半年即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推廣期。從目前來看,其在試用中受限制較小,可在普通醫(yī)院推廣,而且已初步證明在肝癌術(shù)后防復(fù)發(fā)和轉(zhuǎn)移方面具有明顯療效,未來極具市場前景。

　　四期臨床試驗(yàn)即將結(jié)束,市場認(rèn)可度有望提升。利卡汀的四期臨床試驗(yàn)已接近尾聲,報(bào)告預(yù)計(jì)在下半年發(fā)布,屆時(shí)披露的臨床療效將決定利卡汀的終生幸福。從利卡汀的臨床有效率來看,在二、三期臨床期間有效率呈穩(wěn)步上升趨勢。這是個(gè)積極的信號,我們認(rèn)為,隨著用藥手段的逐步改進(jìn),四期臨床的有效率有望進(jìn)一步提高,從而為利卡汀的后續(xù)推廣奠定基礎(chǔ)。

　　三七通舒市場空間大,引領(lǐng)中成藥業(yè)務(wù)成長。相較于增長趨緩的成熟產(chǎn)品鼻淵舒和活力蘇,三七通舒膠囊增長迅速,2007-2009年復(fù)合增長率達(dá)到57%。考慮到中藥治療心腦血管疾病已被廣泛接受以及三七通舒膠囊具備的技術(shù)、療效優(yōu)勢,我們認(rèn)為三七通舒膠囊有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高成長,并成為中成藥業(yè)務(wù)發(fā)展的主引擎。

　　新產(chǎn)品儲備豐富,生物技術(shù)和健康產(chǎn)業(yè)之路前程似錦。公司已基本形成“生產(chǎn)一代、儲備一代、研發(fā)一代”的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,體現(xiàn)了公司管理層積極進(jìn)取的態(tài)度。其中新藥凍干滴眼用重組人表皮生長因子和氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒均將在明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。從眼科市場和冠心病診斷市場分別來看,兩者都具備了良好的市場前景。

　　募投項(xiàng)目促產(chǎn)業(yè)集中,管理費(fèi)用率有望回落。我們認(rèn)為公司下半年實(shí)施定向增發(fā)是大概率事件,除了生物技改擴(kuò)建項(xiàng)目已基本完工外,其余募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2012年投產(chǎn),屆時(shí)將解決醫(yī)藥重點(diǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能問題。而且新建的各主要子公司的生產(chǎn)基地都將集中到華神科技園,實(shí)現(xiàn)資源的共享和優(yōu)化配置,可以在一定程度上提高管理效率。

　　盈利預(yù)測及投資評級不考慮定向增發(fā),我們預(yù)測公司2010-2012年EPS 分別為0.07元、0.27元和0.41元。我們認(rèn)為,隨著小放射劑量利卡汀投放市場,利卡汀就將有效突破原有的推廣瓶頸,加上新產(chǎn)品的上市,有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。但從股價(jià)上來看,公司2011年、2012年P(guān)E 分別為54倍和35倍,已基本反映了高成長帶來的估值溢價(jià),故維持公司“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:小放射劑量利卡汀推廣不理想;主導(dǎo)藥品大幅度降價(jià)。


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