主題：赤天化：甲醇汽油新能源提升業(yè)績 買入


　　事件

　　公司公告與東方紅日公司參股甲醇汽油公司，是繼清潔煤技術(shù)利用之后，向新能源領(lǐng)域邁向的第二步。

　　分析

　　合作方甲醇汽油技術(shù)及推廣實力較為深厚：1、貴州東方紅升是北京東方紅升新能源應(yīng)用技術(shù)研究院投資的企業(yè)，其戰(zhàn)略合作伙伴：國家化工業(yè)生產(chǎn)力促進中心、全國醇醚燃料與醇醚清潔汽車委員會、江蘇省煤化工程設(shè)計研究院、中國石油（601857）大學(xué)等，合作團隊中包括中國工程院院士3 人、教授10 人、高級工程師7 人，是貴州省甲醇燃料地方標準的制定單位之一，該公司已和中國石化（600028）貴州分公司簽訂了在貴陽市、六盤水市、遵義市推廣M15 車用甲醇汽油的合作協(xié)議；2、合作協(xié)議主要內(nèi)容是金赤化工向東方紅日提供甲醇汽油用甲醇，供應(yīng)價格根據(jù)生產(chǎn)成本加上合理利潤來確定，金赤化工可參股生產(chǎn)車用乙醇（變性醇），未來推廣到M10 車用和M30 工業(yè)用甲醇柴油。

　　公司發(fā)展甲醇汽油，具有資源優(yōu)勢：1、公司全資子公司金赤化工目前參股吉源、官倉、林東等煤礦，權(quán)益71.5 萬噸，我們認為公司未來煤炭權(quán)益量要達到120-150 萬噸，幾乎相當(dāng)于金赤化工的年煤炭需求量，煤化工成本鎖定；2、公司在桐梓的煤化工項目，采用德士古技術(shù)，一期工程30 萬噸合成氨、聯(lián)產(chǎn)52 萬噸尿素、30 萬噸甲醇，目前基地建設(shè)符合預(yù)期，采購接近尾聲，目標年底建成，具備試車條件，11 年上半年打通裝置并出產(chǎn)品，如果裝置一切順利，11 年年底再上一臺氣化爐（德士古原裝置包含3 臺，兩開一備），合成氨及甲醇產(chǎn)能增長50%；3、作為貴州省重點支持的化工企業(yè)之一，甲醇汽油及未來的甲醇柴油打開了公司產(chǎn)品銷路。

　　貴州省正進行甲醇汽油的推廣試點工作：1、政府目前只推行M15 甲醇汽油試點；2、汽油由省內(nèi)兩大石油銷售公司提供，試點加油站由中石化貴州公司承擔(dān)；3、甲醇汽油的調(diào)配與運輸要考慮合理布局，初步定在貴陽、六盤水、黔南、黔西南、銅仁；4、對甲醇汽油消費者，暫按0.3 元/升標準補助，時間為2 年；5、前期試點車輛原則上以城市公交和公司出租車輛為主。

　　甲醇汽油將拓寬公司利潤來源：1、貴州成品油消費約250 萬噸，汽油消費100 萬噸左右，其中，貴陽市消費35 萬噸左右，如果全省試用M15 甲醇汽油及M10 甲醇柴油，則需求甲醇30 萬噸，而2009 年全省精甲醇產(chǎn)量不過2 萬噸，公司甲醇銷量前景看好； 2、目前甲醇汽油的定價是90 號汽油出廠價x0.911，如果從生產(chǎn)到終端銷售，噸甲醇盈利可高達3000 元/噸（除稅），根據(jù)山西運行經(jīng)驗，大部分利潤讓銷售網(wǎng)絡(luò)賺取，預(yù)計合資公司噸變性醇盈利能實現(xiàn)1000 元/噸的利潤，假設(shè)年銷量7 萬噸，按金赤化工50%權(quán)益計算，預(yù)計貢獻EPS0.03 元；3、成立合資公司的重要意義在于，如果試點成功，將來甲醇汽油M15 變?yōu)镸85，甲醇銷量將大幅提升，可能達30 萬噸，將大幅增厚公司業(yè)績；4、甲醇汽油的關(guān)鍵在于添加劑，根據(jù)山西運行經(jīng)驗，1 噸M15 的添加劑售價約3.5 萬元，可混配100 噸的甲醇汽油，良好的添加劑可降低甲醇汽油使用風(fēng)險，并可將國III 標準的汽油提升至國IV 水平。

　　公司天福項目 Shell 裝置有望9 月下旬重新試車：天?；つ戤a(chǎn)30 萬噸合成氨、15 萬噸二甲醚，合成氨主要配套給貴州最大的磷化工企業(yè)甕福集團。今年6 月份Shell 裝置停車，主要原因是盈德氣體（作為天?；ろ椖康莫毩怏w供應(yīng)商）空分設(shè)備一轉(zhuǎn)子出現(xiàn)故障，延誤工期2 個月。由于停車前，該項目已經(jīng)打通流程，因此，將來試車時間可能縮短。預(yù)計 9 月下旬安裝到位，再次試車。

　　公司投資價值值得長期關(guān)注：1、公司具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢，化肥、甲醇等占有市場主要市場份額；2、與成都鐵路局合作的戰(zhàn)略裝配站，屬桐梓地區(qū)唯一，年輸送量100 萬噸以上，未來路權(quán)可能歸公司，公司轉(zhuǎn)型從省內(nèi)壟斷銷售轉(zhuǎn)為輻射重慶及兩廣，從單純生產(chǎn)轉(zhuǎn)為資源控制，成本將有所下降。

　　投資建議

　　維持“買入”評級，短期股價刺激因素：秋季化肥需求即將來臨、甲醇汽油所需甲醇省內(nèi)具有壟斷性。長期來看，公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量達到150 萬噸，節(jié)約成本2-3 億元，增厚EPS0.2-0.3 元，金赤化工及天?；と宽椖窟_產(chǎn)后，EPS 可能達到0.55 元。



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