主題：魯泰A：毛利率大幅上升 推薦

　　2010年上半年公司營(yíng)業(yè)收入和盈利同比分別增長(zhǎng)了21.95%和39.20%，每股收益為0.37元，超越了年初市場(chǎng)對(duì)公司的普遍預(yù)期。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是行業(yè)出口復(fù)蘇、產(chǎn)品單價(jià)提升、低位棉花原料儲(chǔ)備和研發(fā)費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用等原因共同推動(dòng)公司中期毛利率同比大幅上升5.58個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期公司銷售收入的良好增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的提升和襯衣面料產(chǎn)能的增加——1000萬(wàn)米女裝大提花面料項(xiàng)目完成投產(chǎn)。

　　中報(bào)顯示，襯衣面料和襯衣依然是公司的支柱產(chǎn)品，分別占公司銷售收入的65.73%和22.74%。報(bào)告期公司銷售收入的增長(zhǎng)更多地來(lái)自于襯衣面料，該產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)了24%左右，而襯衣銷售同比僅略有增長(zhǎng)。

　　受益于上半年棉花價(jià)格的上漲，公司中期皮棉銷售收入同比上升了132%。從盈利能力角度考量，主導(dǎo)產(chǎn)品襯衣面料和襯衣的毛利率同比分別增長(zhǎng)了7.48個(gè)百分點(diǎn)和3.70個(gè)百分點(diǎn)。

　　報(bào)告期公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用比率同比分別下降了0.61個(gè)百分點(diǎn)和1.07個(gè)百分點(diǎn)，而管理費(fèi)用方面由于研發(fā)費(fèi)用計(jì)入和工資增長(zhǎng)，其比率同比上升了3.52個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司管理費(fèi)用比率有一定的下降空間，但整體會(huì)保持明顯高于09年以前的水平。

　　對(duì)中報(bào)進(jìn)行單季度的拆分顯示，二季度公司營(yíng)業(yè)收入和盈利同比分別增長(zhǎng)23.90%和54.54%。一季度毛利率為33.90%，二季度毛利率為33.72%，分別是公司06年以來(lái)單季度綜合毛利率最高和次高的水平。我們預(yù)計(jì)隨著三季度低價(jià)原料的逐步使用完畢以及其他成本的上升，公司下半年毛利率環(huán)比上半年可能有所下降。

　　中報(bào)顯示，公司08年增發(fā)募集資金項(xiàng)目基本投資完畢，只剩國(guó)內(nèi)品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，擬投資20000萬(wàn)元，截止2010年中期末累計(jì)僅投入1544萬(wàn)元，在國(guó)內(nèi)共開(kāi)設(shè)36家店鋪，同時(shí)在推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)銷售的運(yùn)行。

　　公司對(duì)國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎態(tài)度預(yù)計(jì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間，因此該業(yè)務(wù)對(duì)公司中短期的貢獻(xiàn)較小。

　　我們認(rèn)為2010年出口復(fù)蘇背景下的原料低位鎖定、產(chǎn)品提價(jià)、襯衣面料新產(chǎn)能擴(kuò)張是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，匹染布業(yè)務(wù)效益的提升也是一個(gè)因素。從中期看，我們判斷公司主導(dǎo)產(chǎn)品色織布和襯衣再次進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張的可能性相對(duì)較小(匹染布可能擴(kuò)張)，公司出口業(yè)務(wù)的中期增長(zhǎng)更多地在于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、高附加值產(chǎn)品比重的提高。

　　根據(jù)中報(bào)情況，我們小幅上調(diào)了公司2010年的銷售收入和毛利率，同時(shí)對(duì)未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，將公司2010——2012年的每股收益由之前的0.70元、0.76元和0.81元上調(diào)至0.74元、0.79元和0.86元，維持“增持”評(píng)級(jí)。



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