主題：麗珠集團(tuán)：突破銷售瓶頸 主業(yè)增長值得期待

一季報(bào)主業(yè)增長基本符合預(yù)期，證券投資浮虧。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元，同比增長34.19%；銷售毛利率為41.36%，同比下降6.69個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失合計(jì)占收入的比例為23.73%，同比下降4.29個(gè)百分點(diǎn)；藥品經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的利潤總額為9,261萬元，同比增加19.37%；但證券投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)為-1,983萬元，與去年同期的7,684萬元相比，大幅下降并成為影響業(yè)績的主要負(fù)面因素；受新稅法影響，公司的綜合所得稅率為23.28%，同比上升9.16個(gè)百分點(diǎn)，是影響業(yè)績的又一負(fù)面因素；最終實(shí)現(xiàn)凈利潤5,160萬元，同比下降了60.36％；每股收益0.17元。

　　銷售瓶頸突破，重點(diǎn)產(chǎn)品銷量齊增。營業(yè)收入增長主要原因?yàn)楣纠^續(xù)深化營銷改革，全面推行“省公司制”的營銷管理模式，原料藥、消化道用藥、中藥、促性激素、診斷試劑銷售分別同比增長了約7,127萬元、2,230萬元、1,994萬元、986萬元、956萬元。

　　營業(yè)利潤率下降的主要原因是原料藥增長較快，占收入的比重上升了約6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率變化。三項(xiàng)費(fèi)用率（含資產(chǎn)減值損失）下降主要得益于公司一直貫徹的費(fèi)用控制原則。

　　預(yù)期公司將逐步減少二級(jí)市場投資。報(bào)告期內(nèi)公司出售了所持有的華東醫(yī)藥及南京醫(yī)藥原始股，獲得投資收益3,354萬元，加上新增短期借款，帳面貨幣資金充裕為3.81億元，比上年同期增加了9,796萬元，同比增長34.66%。預(yù)期考慮到風(fēng)險(xiǎn)，公司將逐步減少對(duì)二級(jí)市場的投資，我們期待公司通過內(nèi)生性增長、并利用充裕的資金優(yōu)勢積極實(shí)施外延式并購，以做大做強(qiáng)醫(yī)藥主業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司A股、H股二級(jí)市場投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，調(diào)低12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)至33元。因證券投資損益難以預(yù)測，我們僅維持前期對(duì)公司08、09年主業(yè)的盈利預(yù)測，即EPS為1.02元、1.33元，以公司09年的經(jīng)營性業(yè)績1.33元為計(jì)算基礎(chǔ)，考慮到醫(yī)藥股整體估值水平的下移，給予公司的PE由原先的36倍下調(diào)至25倍，將公司12個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)由48元調(diào)低至33元，給予“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。