主題：中國鐵建：外延擴(kuò)張與內(nèi)生改善共推企業(yè)快速增長

　受益于工程承包行業(yè)良好的景氣狀況、自身的優(yōu)勢地位和不斷改進(jìn)的公司治理，公司07年收入增長12%的情況下，凈利潤同比大幅增長110.2%。
　　非經(jīng)常性損益項(xiàng)目貢獻(xiàn)35.6%的凈利潤，收益質(zhì)量明顯較中國中鐵高。

　　豐厚的合同儲(chǔ)備有效保障了高速外延擴(kuò)張。07年公司新簽合同額及未完工合同額均創(chuàng)歷史新高，合同儲(chǔ)備顯著加大，將直接助推收入增速的提高。

　　未來幾年仍將以工程承包為“絕對(duì)核心”，承包業(yè)務(wù)發(fā)展好壞決定公司未來。

　　04～07年鐵路業(yè)務(wù)占承包業(yè)務(wù)比重逐年遞增，鐵路工程對(duì)承包業(yè)務(wù)的影響越來越大，其盈利能力直接影響著公司整體盈利狀況。

　　海外業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，后勁十足。海外業(yè)務(wù)作為最大亮點(diǎn)，其對(duì)公司收入及利潤的影響在08年后將逐步顯現(xiàn)。公司3234億元的未完工合同中，海外業(yè)務(wù)占比36％，隨項(xiàng)目的逐一實(shí)施，將帶來收入的激增和盈利結(jié)構(gòu)改善。

　　高利潤板塊的構(gòu)建初見成效。設(shè)計(jì)咨詢顯強(qiáng)勢、房產(chǎn)業(yè)務(wù)根基已夯實(shí)、工業(yè)制造“兩駕馬車”運(yùn)行良好、其它業(yè)務(wù)加速發(fā)展，將提高綜合盈利能力。

　　毛利率已見底反彈，且在多重因素推動(dòng)下有望繼續(xù)上升。公司的期間費(fèi)用率持續(xù)下降、不斷的整合及日漸改善，將明顯增加內(nèi)生性增長的動(dòng)力。

　　作為我國鐵路建設(shè)熱潮的主要受益者，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的業(yè)績?cè)鲩L還有可能超預(yù)期，我們看好公司的長期發(fā)展前景。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)08～10年動(dòng)態(tài)PE分別為36倍、25倍和19倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。



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