主題：南鋼股份：整體上市增厚利潤 謹(jǐn)慎推薦

　　第一，收購南鋼發(fā)展100%的股權(quán)，完成整體上市

　　本次發(fā)行擬收購的目標(biāo)資產(chǎn)為南鋼發(fā)展100%的股權(quán)，南鋼發(fā)展是由原南鋼聯(lián)合實(shí)施存續(xù)分立后新設(shè)的公司，該公司擁有原南鋼聯(lián)合下屬除南鋼股份(4.11,-0.08,-1.91%)以外的所有鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)。

　　本次收購計(jì)劃21.91億股，發(fā)行價(jià)格為4.15元/股，交易價(jià)格為90.92億元。

　　按90.92億元的收購價(jià)格來計(jì)算，相應(yīng)2010年3月31日的凈資產(chǎn)對應(yīng)的PB水平為1.78，略高于當(dāng)前南鋼股份1.65倍的估值水平。由于南鋼發(fā)展的盈利能力強(qiáng)于南鋼股份，因此從定價(jià)上看高于南鋼股份本身的估值水平屬于正常情況。

　　第二，收購資產(chǎn)盈利有保障，業(yè)績增厚明顯

　　南京鋼聯(lián)已就目標(biāo)資產(chǎn)未來三年凈利潤情況做出了書面承諾，承諾如果當(dāng)年南鋼發(fā)展歸屬于母公司所有者的凈利潤未達(dá)到以上預(yù)測值，則南京鋼聯(lián)自收到通知后的3個(gè)月內(nèi)以現(xiàn)金形式將差額部分予以補(bǔ)足。

　　根據(jù)南鋼發(fā)展公告承諾的凈利潤情況來看，公司完成整體上市后2010-2012年三年保底EPS可實(shí)現(xiàn)0.19元、0.20元和0.23元。

　　結(jié)合我們之前對公司的盈利預(yù)測來看，整體上市后業(yè)績增厚還是較為明顯的，而且，南鋼發(fā)展的實(shí)際盈利情況很有可能超過這一預(yù)測的保底的利潤水平。

　　第三，期待中的煉鐵環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易隨著整體上市得到解決，產(chǎn)能達(dá)到650萬噸

　　煉鐵環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易一直是多年來困擾公司盈利能力的重要環(huán)節(jié)，我們根據(jù)當(dāng)前預(yù)計(jì)發(fā)行的21.91億股進(jìn)行簡單測算，發(fā)現(xiàn)僅僅是煉鐵環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易的解決就將對公司業(yè)績有一個(gè)較大幅度的增厚。

　　同時(shí)，公司產(chǎn)能還將有所增加。根據(jù)公告，收購南鋼發(fā)展后公司鋼材產(chǎn)能將由當(dāng)前的480萬噸擴(kuò)大為650萬噸。

　　第四，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級

　　我們預(yù)計(jì)完成整體上市后的公司2010、2011年的EPS分別為0.24元和0.34元，維持對公司的“謹(jǐn)慎推薦”評級。


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