主題：國(guó)浩資本：給予中海發(fā)展買入評(píng)級(jí)


　　事件:沿海運(yùn)費(fèi)率升逾中海發(fā)展(11.05,0.05,0.45%)現(xiàn)行的包運(yùn)合同費(fèi)率，這可能于短期內(nèi)刺激公司股價(jià)上揚(yáng)。

　　上周，沿海運(yùn)費(fèi)率高于現(xiàn)行的包運(yùn)合約費(fèi)率，這可能有利于2010年第4季度的包運(yùn)合同費(fèi)率談判。包運(yùn)合同是一種中海發(fā)展與其干散貨運(yùn)輸客戶之間的協(xié)定。運(yùn)輸合約期限為一年，通常在前一年的第4季度開(kāi)始談判下一年的條款。因此，沿海運(yùn)輸費(fèi)率上升對(duì)2011年運(yùn)輸合約談判可能產(chǎn)生積極影響。

　　盡管市場(chǎng)擔(dān)憂政府限制電力供應(yīng)及關(guān)閉鋼鐵廠以達(dá)致節(jié)能減排目標(biāo)的措施可能抑制沿海運(yùn)輸費(fèi)率，但本行認(rèn)為這方面的負(fù)面影響可以被冬季煤炭庫(kù)存增加及港口擠逼等因素抵消。預(yù)料國(guó)內(nèi)將面對(duì)一個(gè)比往常較冷的冬天，這將刺激供熱需求，因此包括煤炭運(yùn)輸在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)的需求也將上升。另外，濃霧天氣也對(duì)運(yùn)費(fèi)率的上升有正面影響。

　　分析師在明年運(yùn)輸合約費(fèi)率方面沒(méi)有一致看法，部分分析師認(rèn)為2011年運(yùn)輸合約費(fèi)率會(huì)與2010年持平。若談判結(jié)果較預(yù)期好，本行認(rèn)為中海發(fā)展股價(jià)將上升。分析員預(yù)計(jì)其它條件不變的情況下，年度包運(yùn)合同費(fèi)率上升10%可能使純利增長(zhǎng)10%以上。

　　中海發(fā)展星期一公布了第3季度業(yè)績(jī)。由于營(yíng)業(yè)額按年增長(zhǎng)29%，純利按年增長(zhǎng)64%至14.57億元。管理層預(yù)計(jì)2010年純利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過(guò)50%。市場(chǎng)共識(shí)2010年純利按年增長(zhǎng)80%。

　　展望將來(lái)，中海發(fā)展的船隊(duì)擴(kuò)張速度較預(yù)期快，本行認(rèn)為市場(chǎng)低估其增長(zhǎng)前景。中海發(fā)展管理層計(jì)劃2010年使超大型油輪數(shù)目增加50%以上，2010年至2011年使巴拿馬型原油船數(shù)目增加69%。

　　中海發(fā)展未來(lái)兩年每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)53%，現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于13.9倍2011年市盈率或1.4倍2011年市帳率，而其歷史平均市帳率為1.8倍，本行認(rèn)為中海發(fā)展估值并不昂貴。

　　本行給予中海發(fā)展買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.6元，相當(dāng)于1.6倍2011年市帳率。


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