主題：赤天化：天然氣價格上漲擠壓氣頭尿素利潤

　三季報數據

　　 2010年1-9月份公司實現營業(yè)收入9.0億元，同比上漲3.33%，歸屬母公司所有者的凈利潤為8760萬，同比下降36.61%，每股收益0.096元。其中三季度公司實現營業(yè)收入3.2億元，同比增長24.53%，實現歸屬母公司所有者的凈利潤1837萬元，同比下降46.86%。實現每股
相關公司股票走勢

赤天化6.45-0.09-1.38%收益0.019元。公司主要收入來源于尿素銷售。

　　尿素價格回升帶動銷售收入上漲

　　公司三季度營業(yè)收入增速明顯，環(huán)比上漲21.80%，這主要是由于尿素價格近期上漲引起的。今年上半年自然災害的影響推遲了化肥行情的啟動，使上半年尿素價格在短暫上漲后即走入低谷。進入八月份后由于糧食價格上漲刺激了農業(yè)用肥需求，同時國際尿素價格持續(xù)上揚帶動國內尿素出口量明顯增加，另外國內天然氣價格上漲使氣頭尿素成本上漲近200元。在需求、出口和成本三重因素影響下尿素價格在8月份后即開始上漲，比7月份價格高120元。

　　天然氣價格上漲壓縮氣頭尿素毛利率

　 由于自6月1日起，公司天然氣價格和管道運輸費用合計每立方米上漲0.31元，尿素單位成本預計上漲200元，而三季度尿素平均價格相比于去年同期只高出大約50元，因而三季度尿素毛利率大幅降低。我們預計隨著10月份以后淡季儲備和經銷商備貨，在需求和成本的推動下尿素價格將保持高位，公司尿素毛利率將有一定回升。

　　煤化工項目投產提升公司長期盈利能力

　 公司控股51%的天福煤化工項目和全資金赤化工項目預計將分別在年底和明年年初投產。上述兩個項目都是地處煤炭資源豐富的貴州地區(qū)，生產用煤能夠保證，同時由于貴州地區(qū)煤炭資源豐富，價格比全國平均水平低200元，公司產品生產成本優(yōu)勢明顯，明顯增強公司盈利能力。隨著這兩個項目的陸續(xù)投產，將進一步加強公司在貴州地區(qū)的壟斷地位和延伸產品產業(yè)鏈，同時減少天然氣供應不穩(wěn)定帶來的經營風險。

　　假設及盈利預測

　　在公司天福煤化工項目今年年底順利投產的前提下，我們預計公司2010和2011年的EPS分別為0.13元和0.30元，對應的PE為50.8和22.0，考慮到公司明年業(yè)績將有大幅增長，維持公司“增持”評級。

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