主題：峨眉山A：消費群體崛起 將帶來長期利好

第三季度客流增速放緩系多因素造成。一季度、上半年、前三季度峨眉山景區(qū)游客接待量分別同比增長18.67%、17.59%、9.98%,第三季度客流增速明顯放緩,僅2.10%。除了第三季度長假客流明顯受到上海世博分流影響外,去年第三季度客流強勁復蘇以及今年第三季度九寨溝爆發(fā)泥石流影響長途團客組團量都是重要原因。第四季度,隨著相關(guān)因素的影響消失,我們樂觀預期今年全年景區(qū)客流同比增長12%達205萬人次,相比歷史最高的07年增長7%。

　　未來幾年公司將受益于區(qū)域交通條件大幅改善以及中西部消費群體崛起。從2010年起,四川將實施“三年旅游提升計劃”,將為公司經(jīng)營帶來實質(zhì)性利好。目前以“兩航四鐵八高速一樞紐”為代表的樂山交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)正在穩(wěn)步推進,樂宜高速預計今年通車,綿成樂鐵路客運專線預期2012年全線通車。預計最快2012年峨眉山將與成都進入“1小時經(jīng)濟圈”。此外,未來受益于成渝經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃,消費升級帶來的景區(qū)周邊客源將面臨崛起之勢,景區(qū)客流有望加速。我們預計未來幾年景區(qū)客流有望達到15%左右的增長。

　　公司內(nèi)生性增長仍有空間,而外延式擴張也仍可樂觀其成。經(jīng)過前幾年的投入期,公司酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)折,未來有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　相比黃山旅游目前15%的期間費用率水平,峨眉山20%以上的期間費用率仍有下降空間。在華山、黃山等景區(qū)相繼修建新的代步設(shè)施后,二道橋索道的復建工作也有望重啟,我們認為峨眉山景區(qū)本身還有較大開發(fā)空間。市場普遍預期公司將有可能整合樂山大佛大景區(qū),但整合過程可能會遭遇一些波折。此外,公司今年還與控股股東合資成立了旅游房地產(chǎn)公司,預計未來將在業(yè)務(wù)模式上進行新的探索。

　　維持“推薦”投資評級。預測公司10-12年EPS分別為0.49、0.67和0.83元。未來幾年,峨眉山景區(qū)將面臨巨大的交通改善預期,我們看好公司的內(nèi)生性增長與外延式擴張機會。給予公司6-12個月目標價23.45元,相當于2011年35倍PE,維持“推薦”投資評級。

　　風險提示:費用控制不力;資產(chǎn)整合進程低于預期;自然災害等系統(tǒng)性風險。

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