主題：皖通高速：通行費(fèi)率調(diào)整增厚業(yè)績

　通行費(fèi)率調(diào)整將增厚凈利潤21.39%。自今年11月10日起安徽省調(diào)整高速公路通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，客車調(diào)整幅度為7.14%-14.29%，貨車調(diào)整幅度為12.50%-16.28%。我們假設(shè)公司所轄各路產(chǎn)未來車型比例、通行費(fèi)收入占比和公司凈利率與今年前三季度相同，測算出平均單車收入提高11.54

　　車流量增速恢復(fù)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供車流量長期增長動(dòng)力。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖、道路改擴(kuò)建和路網(wǎng)分流的負(fù)面影響趨于穩(wěn)定，公司主要路段車流量增速恢復(fù)：占比公司營業(yè)收入約94%的合寧、高界、宣廣和連霍高速今年前三季度車流量同比增長分別為29.96%、24.22%、22.44%和13.04%。我們認(rèn)為私家車保有量快速增加導(dǎo)致的客運(yùn)出行需求和以裝備制造業(yè)、原材料產(chǎn)業(yè)等為支柱產(chǎn)業(yè)的皖江城市帶規(guī)劃催生的貨運(yùn)需求給公司核心路段車流量長期穩(wěn)定增長注入持續(xù)動(dòng)力。

　　母公司財(cái)務(wù)狀況堪憂，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。母公司-安徽高速公路控股集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，2009年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流約為29億，而2011-2013年計(jì)劃投資高達(dá)421億，未來幾年資金缺口非常大。我們預(yù)計(jì)集團(tuán)公司會(huì)通過存量換增量、將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司獲得現(xiàn)金以緩解緊張的財(cái)務(wù)狀況。我們從單公里收入和與公司現(xiàn)有路網(wǎng)鄰接兩個(gè)方面考慮，認(rèn)為潛在注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為合安、合徐南、合徐北和合巢蕪高速，合計(jì)里程約為公司現(xiàn)有里程的1.44倍，通行費(fèi)收入約為公司的1.31倍。

　　維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格7.60元。我們預(yù)測公司2010-2012年的營業(yè)收入分別為為20.56億、25.56億和28.02億，歸屬于母公司的凈利潤分別為7.51億、10.10億和11.25億，基本每股收益分別為0.45、0.61和0.68元?？紤]公司長期受益區(qū)域振興規(guī)劃，我們維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格7.60元，對(duì)應(yīng)2011年13倍市盈率。

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