主題：云南城投：“多遠(yuǎn)的過去”感知“多遠(yuǎn)的未來”

停滯的財(cái)務(wù)報(bào)表。2009年大幅增加的存貨無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金導(dǎo)致了云南城投停滯的財(cái)報(bào)。其背后的根源在于一級(jí)開發(fā)土地拍賣的停滯。即云南城投最大的看點(diǎn)在于:收儲(chǔ)土地何時(shí)拍賣。

云南城投的基石:

疊加的稟賦。云南屬于典型的資源型省份,其資源不可避免得向省內(nèi)最大的城市昆明集中集中;昆明近三年房地產(chǎn)市場(chǎng)均成交面積約663萬平米,較為健康;近三年住宅用地年均供給約520萬平米,偏緊的土地供給導(dǎo)致了房?jī)r(jià)偏高;隨著昆明大規(guī)模市政建設(shè)的推進(jìn),城市面貌獲得了翻天覆地的變化,但財(cái)政缺口日漸擴(kuò)大,這加大了2011年云南城投拍地的可能性;隨著滇池治理的完善,滇池周邊地塊的價(jià)值日益凸現(xiàn)。

云南城投的未來:


漂亮的雙擊。系出政府和城市資源商的定位點(diǎn)明了公司的定位:利用政府資源,獲取優(yōu)質(zhì)土地的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。在中性的假設(shè)下,一級(jí)開發(fā)RANV增值約17.53元,二級(jí)開發(fā)RANV增值約2.71元,城中村改造RANV增值約1.78元,結(jié)合公司每股凈資產(chǎn)約4.67元,公司每股RANV約24.92元。撇除政府規(guī)劃的再調(diào)整,公司的誠信和執(zhí)行力毋庸臵疑。

預(yù)計(jì)公司2010年至2012年,EPS分別達(dá)到0.31元、2.35元和3.31元,其中一級(jí)開發(fā)貢獻(xiàn)EPS為0.00元、2.22元、2.96元。結(jié)合公司RNAV24.92元,我們6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.92元。首次給與公司“推薦“評(píng)級(jí)。

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