主題：招商證券：中海集運(yùn)未來(lái)幾年運(yùn)力擴(kuò)張適度

我們首次研究中海集運(yùn)(3.08,-0.02,-0.65%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)（“公司”）。公司的業(yè)務(wù)主要為集裝箱航運(yùn)。公司的盈利隨著航運(yùn)業(yè)形勢(shì)的變化波動(dòng)很大，但盈利能力略超過(guò)中遠(yuǎn)集運(yùn)。不過(guò)，海運(yùn)業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司持續(xù)多年產(chǎn)生大額資本開(kāi)支，使得公司的公司自由現(xiàn)金流(FCFF)較差。不過(guò)相對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)洋(8.4,-0.06,-0.71%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)而言，中海集運(yùn)的集裝箱運(yùn)力未來(lái)幾年擴(kuò)張適度，因而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。我們按目標(biāo)PB 法，對(duì)公司的目標(biāo)價(jià)確定為HK$4.00，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　2003-2008 年間船舶運(yùn)力增加較快，2009-2012 年增速放慢 2003 年末公司總運(yùn)力約為20 萬(wàn)TEU，到2008 年末達(dá)到49 萬(wàn)TEU，是2003 年運(yùn)力的2.5 倍。按照公司船舶訂單，2012 年末公司運(yùn)力將達(dá)到58 萬(wàn)TEU，比2008 年末僅增長(zhǎng)19%。因此，可以認(rèn)為公司放慢了運(yùn)力擴(kuò)張的步伐。

　　盈利很不穩(wěn)定在 2003－2007 年之間，中海集運(yùn)持續(xù)盈利，最高在2004年達(dá)到40.1 億元（人民幣，下同）。在航運(yùn)業(yè)形勢(shì)劇烈變化的2008 年，中海集運(yùn)接近于盈虧平衡。在美歐金融危機(jī)影響下的2009 年，公司巨額虧損64.9 億元。2010 年預(yù)計(jì)盈利40.2 億元。

　　公司自由現(xiàn)金流(FCFF)較差2004－2009 年之間大部分年份，中海集運(yùn)的公司自由現(xiàn)金流為負(fù)值。2004－2009 年的公司自由現(xiàn)金流累計(jì)值為-115.7 億元。巨大而持續(xù)不斷的資本開(kāi)支是造成公司自由現(xiàn)金流較差的主要原因。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)我們按2010年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)和1.2倍目標(biāo)PB對(duì)公司估值為每股HK$4.00，給予“買入”評(píng)級(jí)?？傮w而言目前公司股價(jià)處于歷史低位。但公司的股票僅適用于中短期的交易性投資。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。