主題：皖通高速：低估的盈利 錯(cuò)殺的白馬

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　投資提示:

　　近一個(gè)月以來(lái),皖通高速A股股價(jià)自高點(diǎn)下滑了10%,跑輸大盤(pán)3.0個(gè)百分點(diǎn)。目前公司A股2011年市盈率僅有9.7倍,較行業(yè)平均水平折價(jià)30%。我們認(rèn)為,皖通高速是典型的被錯(cuò)殺的白馬股,具備較大的補(bǔ)漲機(jī)會(huì),建議投資者堅(jiān)定持有或大膽買(mǎi)入。

　　理由:

　　提價(jià)推行順利。皖通高速股價(jià)的調(diào)整這主要體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于安徽省提價(jià)以后政府出臺(tái)公用事業(yè)行業(yè)價(jià)格調(diào)控的擔(dān)憂(yōu),對(duì)皖通高速提價(jià)能否持續(xù)或能否順利實(shí)施存在擔(dān)憂(yōu)?，F(xiàn)在看來(lái),提價(jià)已經(jīng)于11月中旬開(kāi)始執(zhí)行,根據(jù)我們了解,目前一切順利。

　　提價(jià)的利好并未釋放,收入增長(zhǎng)可能會(huì)超出名義費(fèi)率提升水平。從安徽省此次費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的上調(diào)來(lái)看,我們預(yù)計(jì)將增厚名義費(fèi)率12.9%左右,但實(shí)際對(duì)平均費(fèi)率和收入的增厚幅度很可能超過(guò)這一水平。主要源于本次調(diào)整除了上調(diào)基本費(fèi)率以外,還對(duì)貨車(chē)計(jì)重收費(fèi)中的超載認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了下調(diào),并對(duì)超載懲罰幅度也進(jìn)行了大幅度的調(diào)升。因此,公司實(shí)際業(yè)績(jī)有較大的可能超出我們和市場(chǎng)的預(yù)期水平。

　　盈利對(duì)費(fèi)率變化1%的敏感性為1.9%。根據(jù)我們的測(cè)算,實(shí)際費(fèi)率每好于我們目前預(yù)期水平1%,盈利將好于我們預(yù)期1.9%。

　　2011年盈利增長(zhǎng)有較大可能超過(guò)40%,中長(zhǎng)期盈利增速將保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市帶內(nèi),車(chē)流量增速有望超出安徽省的GDP增長(zhǎng)水平,至少將保持在10%以上。而由于采用直線(xiàn)折舊法、成本相對(duì)固定,經(jīng)營(yíng)杠桿的存在使得業(yè)績(jī)對(duì)收入增長(zhǎng)的敏感性較高。而根據(jù)我們測(cè)算,10%的路費(fèi)收入增長(zhǎng)將帶來(lái)15%凈利潤(rùn)提升,從中期來(lái)看,最差的情況下公司盈利也將有15%的年均增速。

　　估值:

　　目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平顯然低估了明年公司可很能超出40%的盈利增長(zhǎng)和長(zhǎng)期15%以上的盈利增速,當(dāng)前估值顯著低估。預(yù)計(jì)公司股價(jià)隨著公司11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公布將有較大的補(bǔ)漲空間,重申“推薦”的投資評(píng)級(jí)。


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