主題：中國鐵建：沙特索賠待定 股價(jià)正被低估

　對于近期剛剛經(jīng)歷沙特輕軌巨虧事件沖擊的中國鐵建（601186）（601186.SH）來講，股市的暫時(shí)低迷似乎是理所當(dāng)然的事。不過，在《投資者報(bào)》最新的A股PEG值排名中，中國鐵建以0.226的結(jié)果躋身PEG最低的前20名之列——顯示出這家有著“中國最大海外工程承包商”稱號的大型國企，股價(jià)正被市場低估。

　　12月22日，記者以投資者的身份撥通了中國鐵建投資者關(guān)系部門的電話，就有關(guān)股價(jià)和公司未來發(fā)展的問題進(jìn)行了咨詢。

　　“公司在股票市場的價(jià)格以及表現(xiàn)，我們認(rèn)為是被嚴(yán)重低估的，公司的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止股市上表現(xiàn)的6、7元錢?！敝袊F建投資者關(guān)系部一位工作人員就公司當(dāng)前A股的股價(jià)如此評價(jià)。

　　增勢良好 H股溢價(jià)20%

　　“公司整個(gè)增長勢頭都很好，就是沙特輕軌項(xiàng)目有一個(gè)階段性的問題?！痹撝袊F建人士表示，中國鐵建針對沙特輕軌項(xiàng)目的索賠目前正在進(jìn)行之中。而除了沙特項(xiàng)目，公司其他業(yè)務(wù)都在增長。

　　“我們的幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊增長得都還不錯(cuò)，主業(yè)施工所占比例依然很高，占了90%以上，雖然主業(yè)毛利偏低，毛利率提高的比例很小，但利潤額在增加；其他幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊雖然占比較小，但盈利狀況、經(jīng)營狀況都很好。”

　　雖然2010年中期虧損2.2億元，但中國鐵建仍推出每10股派0.5元的分紅預(yù)案回饋股東，目前正等待股東大會(huì)批準(zhǔn)。

　　“對于任何一家公司來講，有紅利就應(yīng)該回報(bào)股東。盡管很多公司中期是不分現(xiàn)金的，但為了回饋股東，中國鐵建還是進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這沒有其他的目的和動(dòng)機(jī)，就是單純?yōu)榱嘶仞伖蓶|?！敝袊F建人士表示，“股票的價(jià)格公司是不能干預(yù)的，公司只能是做好自己的事情，以自己良好的經(jīng)營和業(yè)績?nèi)ビ绊懝蓛r(jià)?！?

　　中國鐵建未來良好的增長勢頭也得到了多數(shù)業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。中投證券研報(bào)認(rèn)為，公司國內(nèi)鐵路基建正面臨良好發(fā)展機(jī)遇，訂單快速增長之下，公司收入及業(yè)績正處于快速釋放階段，在足額考慮沙特項(xiàng)目賬面虧損的情況下，預(yù)計(jì)2010~2012年的EPS為0.45、0.94和1.20元，維持強(qiáng)烈推薦。

　　不過市場目前并未啟動(dòng)，中國鐵建股價(jià)近期一直在低點(diǎn)徘徊。而與A股市場相比，H股更認(rèn)同中國鐵建等紅籌公司的投資價(jià)值。以12月18日為例，與A股中國鐵建7.00元/股的價(jià)格相比，H股9.82港元/股的價(jià)格溢價(jià)達(dá)到20%以上。

　　“那邊的分析師對中國鐵建所處的這個(gè)行業(yè)，特別是中國鐵建所做的業(yè)務(wù)是非?？春玫?，所以在他們眼里中國鐵建的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是現(xiàn)在A股的價(jià)格?！敝袊F建人士表示。

　　沙特索賠左右未來兩年盈利

　　10月26日，中國鐵建公告其麥加輕軌項(xiàng)目預(yù)計(jì)巨虧41.5 億人民幣，嚴(yán)重拖累公司2010年三季度業(yè)績。公司三季報(bào)顯示，中國鐵建前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3020.94億元 ，同比增長34.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約20.18億元，同比減少45.11%。但如果去除今年沙特輕軌項(xiàng)目損失38.6億元的影響，公司今年前三季度的凈利潤同比增長58.7%。

　　11月16日，就中國鐵建沙特麥加輕軌項(xiàng)目虧損41億一事，商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅(jiān)表示，商務(wù)部正積極會(huì)同鐵道部協(xié)助中國鐵建做好項(xiàng)目與項(xiàng)目業(yè)主方的有關(guān)索賠談判工作。

　　沙特索賠的金額以及兌現(xiàn)時(shí)間將對中國鐵建2010年和2011年的業(yè)績產(chǎn)生重大影響?！八髻r今年年底如果拿回來，影響就會(huì)小一些甚至沒有影響；如果拿不回來，會(huì)影響今年的利潤；如果能拿回一部分來，公司盈利狀況將有很好的改善?！鼻笆鲋袊F建人士表示。

　　“還在談，但目前沒有一個(gè)確定的時(shí)間。”中國鐵建人士在回復(fù)索賠何時(shí)能有最終結(jié)果時(shí)透露。

　　盡管在此前的電話會(huì)議上，公司管理層對索賠協(xié)商表現(xiàn)出較強(qiáng)的信心。但中銀國際認(rèn)為，中國鐵建在麥加輕軌項(xiàng)目上收回全部成本的可能性很小，能收回的成本額度也很不確定。而據(jù)研究人士預(yù)計(jì)，公司沙特輕軌鐵路項(xiàng)目損失最終應(yīng)控制在13億左右，虧損最多占該項(xiàng)目合同金額的10%以內(nèi)。

　　由于中國鐵建已經(jīng)對虧損進(jìn)行計(jì)提，因此索賠究竟在2010年還是2011年到賬，高達(dá)30億元甚至更多的收入，將導(dǎo)致中國鐵建這兩年的盈利數(shù)額產(chǎn)生巨大差異。

　　國內(nèi)訂單大增 國際尚需謹(jǐn)慎

　　訂單式衡量公司未來業(yè)績增長的標(biāo)尺。2010年，中國鐵建一直保值訂單快速增長的勢頭。據(jù)前述中國鐵建人士透露，公司今年“訂單規(guī)模很大，估計(jì)比去年會(huì)有很大的增長?！?

　　中國鐵建三季報(bào)顯示，前三季度公司訂單飽滿，累計(jì)新簽合同額約5394.7億元，同比增長38.47%，待完成合同同比增長51.4%。中投證券預(yù)計(jì)，公司今年全年新簽合同將達(dá)到6500億元以上，年底在手未完工合同約9500億元。

　　中國鐵建國內(nèi)訂單增長迅速，新簽國內(nèi)合同額約5237.22億元，占新簽約總合同約97.08%，較上年同期增長56.93%——自2008年年底開始，為擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，國家推出4萬億基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，其中鐵路建設(shè)是其中的重點(diǎn)，中國鐵建也因此受益匪淺。

　　資料顯示，公司國內(nèi)鐵路合同新簽量再次提速，前三季度工程新簽合同額接近去年全年水平。今年第三季度鐵道部加快了對滬昆、成渝等重要客運(yùn)專線及部分普通鐵路項(xiàng)目的工程發(fā)包進(jìn)度，公司單季度新簽規(guī)模再上臺階。第三季度公司新簽約1800億元工程合同，其中鐵路項(xiàng)目占88%。

　　“中國基建市場仍然很大，十二五規(guī)劃出臺后，鐵路及相關(guān)產(chǎn)業(yè)還將有很大發(fā)展，我們掌握的情況是4萬億投資結(jié)束不會(huì)影響公司的發(fā)展。”上述中國鐵建人士對今后的國內(nèi)市場態(tài)度樂觀。

　　與國內(nèi)相比，中國鐵建的國際市場差距頗大。根據(jù)公司半年報(bào)的數(shù)據(jù)，今年上半年中國鐵建海外的營業(yè)收入只占全部營業(yè)收入的4.3%。雖然是中國最大的海外工程承包商，但中國鐵建的國際工程承包業(yè)務(wù)只能說剛剛起步。

　　據(jù)悉，中國鐵建目前共有187 個(gè)海外項(xiàng)目，未完成訂單額達(dá)250億美元，訂單項(xiàng)目分布于利比亞、阿爾及利亞等20多個(gè)國家。除沙特麥加輕軌外，其他海外項(xiàng)目目前進(jìn)展順利。

　　中國鐵建人士表示，海外工程和國內(nèi)一樣，保持了較高的增長速度，但由于占公司整個(gè)市場份額的比例比較低（只有1%），因此絕對額比較小，但增長的比例并不低。未來公司仍然要發(fā)展海外市場，沙特項(xiàng)目虧損對公司海外發(fā)展策略沒有影響，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目階段性的問題影響整個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　但中銀國際認(rèn)為，沙特虧損表明公司并未就海外擴(kuò)張做好準(zhǔn)備，投資者將對公司未來的海外訂單持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　中國鐵建一紙變更IPO募投資金投向的公告似乎印證著這一觀點(diǎn)——中國鐵建H股募投尼日利亞水泥廠項(xiàng)目，此前中國鐵建一直以受國際金融危機(jī)等因素的影響為由，并未實(shí)施。

　　8月30日公司公告表示將該項(xiàng)目募投的16.86億港元變更為補(bǔ)充運(yùn)營資金以及補(bǔ)充流動(dòng)資金外匯借款。

　　“現(xiàn)在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)建了很多水泥廠，再建水泥廠肯定沒有任何效益，所以經(jīng)過股東大會(huì)同意后，資金用途就進(jìn)行變更了。”中國鐵建人士給出這樣的解釋。



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