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主題：中海集運：低估值高彈性攻守兼?zhèn)?/span>
投資邏輯
2011年一季度，中海集運將復制去年的運價上漲的行情：近期美國消費數(shù)據(jù)大幅好于預期，庫存與銷售比下降至歷史最低位置，將刺激美國零售商在2011年第一季度再補庫存。同時11家班輪公司（控制超過90%的市場運力）宣布在1月初提升運價水平，幅度在15%-20%之間，在農(nóng)歷新年的出貨高峰以及低庫存的配合下，筆者預計運價有望實現(xiàn)明顯的上漲。
低估值提供安全邊際，運價在淡季上漲提升業(yè)績預期：雖然去年四季度運價季節(jié)性回調(diào)，但公司實現(xiàn)之前的2010年盈利預測為大概率事件。若1月份運價如期上調(diào)（計劃為15%-20%，預計上調(diào)10%），一季度業(yè)績有望達到0.1元/股以上，另外5月的航線年度漲價（上調(diào)20%左右）和6月旺季附加費（上調(diào)17%）。如果漲價如計劃中進行，筆者的盈利預測將有大幅上調(diào)的空間。目前2011年PE水平僅為10.6倍，即使考慮了大盤的系統(tǒng)性風險也具有一定的安全邊際，股價下行風險有限，而向上空間巨大。
未來兩年基本面持續(xù)改善，量價齊升帶動業(yè)績好轉(zhuǎn)：2011年為集運景氣周期恢復的元年。部分的過剩運力被加船減速的策略消耗，閑置運力在旺季已經(jīng)恢復至正常水平。而2009-2010年新船訂單水平是過去10年最低的，投資不足將導致2012年開始供給不足，使行業(yè)景氣程度進一步好轉(zhuǎn)，未來兩年的盈利水平有望逐步提升。
投資建議
目前中海集運股價相對于2011年的PE為10.6倍，處于A股市場估值低端，而未來兩年隨著全球經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，基本面改善的概率較大，刺激運價和盈利能力好轉(zhuǎn)，建議投資者關注。
中海集運未來的股價催化劑為：1）1月份北美和歐洲運價同時上調(diào)；2）2010年第四季度和2011年一季度（淡季）的盈利好于預期；3）美國近期就業(yè)及消費數(shù)據(jù)較好，目前的低庫存增加2011年一季度補庫的可能，出口數(shù)據(jù)好于市場預期；4）北美航線運價年度合同談判好于預期。
投資風險警示
第一，歐美經(jīng)濟復蘇低于預期；第二，班輪公司之間的非理性競爭加劇。
國金證券 黃金香
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