主題：贛粵高速：中期票據(jù)隱含再投資意向

獨到見解：

　　1、過境車流占比高，2010 年以后分流風險大。分流壓力不僅來自于江西省內(nèi)的濟廣高速，也來自于相鄰省份的長深高速。

　　2、中期票據(jù)隱含再投資意圖。公司現(xiàn)金充裕但仍計劃發(fā)行15 億元中期票據(jù)，預計2009 年末可用現(xiàn)金將達到42 億元。

　　投資要點：

　　1、考慮分流后，目前估值合理。通過跨省路網(wǎng)分析和實地車流考察，我們認為2010 年以后濟廣高速和長深高速對公司路產(chǎn)形成較顯著的分流。根據(jù)保守的假設(shè)，在不考
慮現(xiàn)金再投資的情況下，該分流導致公司每股DCF 估值從20.71 元下降到13.99 元。

　　2、資金充沛并計劃債權(quán)融資，公路再投資意向明顯。發(fā)行中期票據(jù)計劃反映了公司尋找公路再投資項目的意圖，如果09 年末能夠找到ROE 為10%的再投資項目，即使是在建項目，公司每股估值將從13.99 元提升到17.00 元。分離可轉(zhuǎn)債的20.53 元的行權(quán)價也許會鼓勵公司積極尋找合適的投資項目。

　　3、安全品種且有望超預期。我們盈利預測對關(guān)鍵假設(shè)均采用保守假設(shè)，股價仍低于DCF 估值，未來業(yè)績和項目收購都有可能超預期。





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