主題：開開實(shí)業(yè)：凈利或降10% 每股價(jià)值為8.39元

上海開開實(shí)業(yè)股份有限公司（600272），前身是建于1936年的開開百貨商店，原是一家自產(chǎn)自銷襯衫、羊毛衫的“前店后場(chǎng)”式小型企業(yè)，經(jīng)過數(shù)十年的變革與成長，1987年改為開開百貨公司，1992年改制，1996年12月，成為第一家發(fā)行B股的制衣行業(yè)國有控股公司。2001年2月，公司在上交所發(fā)行A股。

2009年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.66億元，同比增長21.7%，凈利潤0.4億元，同比下降29.78%，EPS為0.16元。

2000-2003年，公司展開多元化經(jīng)營，從傳統(tǒng)的服裝百貨業(yè)向醫(yī)藥和房地產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)軍，營業(yè)收入從2000年的5億元增長到2003年超過20億元。2004年，公司原總經(jīng)理Charlie Chang（中文名：張晨）涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪，其直接操控的轉(zhuǎn)口貿(mào)易和控、參股企業(yè)經(jīng)營及進(jìn)料加工復(fù)出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)重大問題，公司業(yè)績受到嚴(yán)重影響，營業(yè)收入下降，虧損嚴(yán)重。隨后幾年，公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營都遇到困難，營業(yè)收入徘徊在5—9億元之間。2009年，受國際金融危機(jī)和舊區(qū)改造網(wǎng)點(diǎn)動(dòng)遷雙重影響，公司醫(yī)藥和服裝零售網(wǎng)點(diǎn)減少，營業(yè)收入雖保持增長，但公司凈利潤同比下降近30%。

毛利方面，盡管數(shù)據(jù)顯示公司綜合毛利率多年來始終大幅低于行業(yè)平均水平，但自2004年以來，公司通過對(duì)非核心資產(chǎn)的清理，減少了毛利率較低產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，綜合毛利率顯著提高，2009年達(dá)到26.52%，同比增長2.69個(gè)百分點(diǎn)，已接近同期行業(yè)平均毛利率30%的水平。

管理費(fèi)用方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率自2005年以來一直保持在10%以上，大幅高出行業(yè)平均水平4個(gè)百分點(diǎn)左右。2009年，公司管理費(fèi)用率為10.17%，高出行業(yè)平均值3.93個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，從2004年開始，受“張晨事件”影響，公司負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升，07、08年均超過6%，高出行業(yè)平均水平近4個(gè)百分點(diǎn)。2009年，公司對(duì)非核心資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模清理，適時(shí)兌現(xiàn)金融性資產(chǎn)，增加了現(xiàn)金，并借動(dòng)遷補(bǔ)償費(fèi)償還信貸，使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降4.86個(gè)百分點(diǎn)，降到1.47%，6年來首度低于行業(yè)平均水平。

營業(yè)費(fèi)用方面，數(shù)據(jù)顯示公司營業(yè)費(fèi)用率近年來增長較快，2009年為11.02%，高出行業(yè)平均水平1.52個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)外投資方面，數(shù)據(jù)顯示近6年來公司對(duì)外投資規(guī)模大幅超過凈資產(chǎn)。2009年，公司減少了對(duì)鼎豐科技和亞創(chuàng)控股的投資權(quán)益，投資凈值占所有者權(quán)益比重降到137%。

投資收益方面，較大規(guī)模的對(duì)外投資，使公司投資收益在2007和2008年對(duì)利潤貢獻(xiàn)較大，投資收益占利潤總額比重超過100%。2009年，因出售鼎豐科技股權(quán)導(dǎo)致按持股比例確認(rèn)的投資收益減少，上述指標(biāo)下降至24%。

2009年，因遞延收益轉(zhuǎn)入所致，營業(yè)外收益占利潤總額比例達(dá)22.48%。

銷售利潤率方面，在低毛利率和高三項(xiàng)費(fèi)用率的雙向夾擊下，公司主業(yè)盈利能力一直很低，歷年銷售利潤率明顯低于行業(yè)平均水平。2009年，公司銷售利潤率為5.11%，低于行業(yè)平均水平9.55個(gè)百分點(diǎn)。

資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示公司資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)6年高于70%，但整體有降低趨勢(shì)，2009年為73.47%，同比下降7.43個(gè)百分點(diǎn)，而同期行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率尚不到60%。

存貨周轉(zhuǎn)率方面，數(shù)據(jù)顯示公司近年來存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平，2009年為6.08次，同期行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)尚不足兩次。

資本回報(bào)方面，數(shù)據(jù)顯示除2004年巨虧外，多年來公司凈資產(chǎn)收益率總體水平都在8%以下。近兩年，公司盈利有所好轉(zhuǎn)，2009年凈資產(chǎn)收益率為16%，高出行業(yè)平均水平3.6個(gè)百分點(diǎn)。

流動(dòng)性方面，數(shù)據(jù)顯示公司流動(dòng)比率六年來一直低于100%，近兩年通過出售資產(chǎn)改善了現(xiàn)金流狀況，2009年流動(dòng)比率為78.16%，與行業(yè)平均水平相差40個(gè)百分點(diǎn)以上，表明公司在短期債務(wù)償付方面，存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管開開品牌服裝在行業(yè)中擁有較高知名度，“開開”襯衫商標(biāo)也是中國馳名商標(biāo)，同時(shí)，開開牌男襯衫在2008年全國男襯衫市場(chǎng)銷售量排在第四位，但受歷史遺留問題拖累，公司近年來主要精力集中在歸還債務(wù)上，至今未能完全擺脫困境。近來，公司控股股東開開集團(tuán)表示將積極爭取社會(huì)支持，使開開實(shí)業(yè)具有持續(xù)盈利能力，確保股東利益，尤其是中小股東的利益。此外，開開集團(tuán)還多次表明，對(duì)開開實(shí)業(yè)重組的意向不變。

2010年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.43億元，同比下降2.92%；凈利潤0.28億元，同比下降28.87%；基本每股收益0.12元。

使用英策咨詢上市公司財(cái)務(wù)模型對(duì)開開實(shí)業(yè)2010年全年業(yè)績進(jìn)行的預(yù)測(cè)顯示，其2010年?duì)I業(yè)收入為8.26億元，同比下降4.59%，凈利潤為0.36億元，同比下降9.93%。按公司發(fā)行股數(shù)24300萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)其2010年每股收益為0.15元（2009年為EPS為0.16元），年末每股凈資產(chǎn)為1.15元（2009年為1.00元）。英策估值網(wǎng)依照1月20日收盤時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率57.27倍的市場(chǎng)估值水平計(jì)算，公司每股價(jià)值為8.39元。


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