主題：麗珠集團(tuán)：聚焦醫(yī)藥主業(yè) 布局創(chuàng)新增長(zhǎng)


來(lái)源： 廣州證券研究所 發(fā)布時(shí)間： 2011年03月04日 14:40 作者： 張偉



麗珠集團(tuán)于2月26日公布年報(bào)：2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272,671.90萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)5.04%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年減少11.46%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)同比減少13.16%。公司基本每股收益1.41元。

　　投資要點(diǎn)

公司主營(yíng)消化道、心腦血管與抗感染等三大中西藥品的原料藥與制劑藥生產(chǎn)與銷售。其中收入構(gòu)成中中西制劑藥與原料藥三類產(chǎn)品相對(duì)均等，而化學(xué)藥的西藥制劑則構(gòu)成了主要利潤(rùn)來(lái)源，占比接近50％，中藥制劑與原料藥分別約占30％與10％左右。

　　公司化學(xué)藥以頭孢類抗生素與消化道用藥的原料藥與制劑藥為主，包括心腦血管及助產(chǎn)促性激素等其它制劑藥。相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芙晷箩t(yī)改推動(dòng)下的醫(yī)藥消費(fèi)快速擴(kuò)大影響以及公司技改擴(kuò)產(chǎn)釋放促進(jìn)取得快速增長(zhǎng)。隨著新廠建設(shè)及新產(chǎn)能釋放，2010年公司原料藥同比增長(zhǎng)18.92%，維持了相對(duì)穩(wěn)定的增幅；而消化道制劑藥維持0.99%的小幅增長(zhǎng)；抗微生物感染制劑同比增長(zhǎng)5.23%，心腦血管與助生殖的促性激素制劑銷售分別擴(kuò)大5.99%與21.79%，化學(xué)制劑藥整體繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增幅有較大回落；雖然中藥制劑中抗腫瘤注射劑主導(dǎo)產(chǎn)品仍保持27.68％的較大增幅，但因抗病毒顆粒受庫(kù)存較大影響，總體銷售出現(xiàn)21.17%的較大幅度下降，但毛利受構(gòu)成變化影響上升7.27個(gè)百分點(diǎn)。化學(xué)制劑藥增長(zhǎng)趨緩與中藥制劑銷售同比下滑導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入增幅從上年的26.10%下降到2010年的5.04%，毛利增幅從44.73%下降至5.60%；同時(shí)，銷售與管理費(fèi)用略有上升。

　　2010年，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比從上年的23%左右下降至2%，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響大幅降低。

　　盡管公司主導(dǎo)產(chǎn)品步入成熟發(fā)展期，但憑借較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)地位，未來(lái)仍將可望繼續(xù)保持平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，盈利能力繼續(xù)維持較強(qiáng)水平。并隨著醫(yī)藥剛性需求的繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中優(yōu)化以及公司繼續(xù)投資擴(kuò)大麗珠制藥廠新廠、焦作麗珠合成制藥公司與利民制藥廠等新的建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　公司在積極擴(kuò)大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，近期也加大了對(duì)抗體藥物與疫苗產(chǎn)品等新興生物醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)與經(jīng)營(yíng)布局。公司的麗珠制藥廠新廠遷建項(xiàng)目自2009年7月動(dòng)工后至2010年12月設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3000萬(wàn)支的激素凍干車間項(xiàng)目一期工程按期建成投產(chǎn)，強(qiáng)化并提高了公司以助產(chǎn)促性激素為主的傳統(tǒng)生物制劑產(chǎn)品生產(chǎn)能力。并且，公司與廣州銀河陽(yáng)光生物制品有限公司共同出資組建麗珠集團(tuán)疫苗工程股份有限公司、與健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司共同投資成立珠海市麗珠單抗生物技術(shù)有限公司，為未來(lái)開發(fā)和擴(kuò)大生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新的較快增長(zhǎng)布局奠定了良好的基礎(chǔ)。預(yù)測(cè)公司2011年至2012年每股收益分別達(dá)到1.55元與1.81元，公司目前業(yè)績(jī)已回歸醫(yī)藥主業(yè)支撐，受公允價(jià)值變動(dòng)影響較低，未來(lái)動(dòng)態(tài)估值分別為22.5倍與19.3倍，具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)較為平穩(wěn)，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)繼續(xù)趨緩，費(fèi)用支出增大；公司新增產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)推動(dòng)效應(yīng)減弱；公司生物醫(yī)藥新興業(yè)務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利延后。



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